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环保行业2023年度策略：双碳战略引领，聚焦减污降碳主线-20230111-湘财证券-31页.pdf
双碳战略引领，聚焦减污降碳主线——环保行业2023年度策略分析师：王攀证书编号：S0500520120001联系人：孙菲Tel：(8621)50293587Email：sf06902@xcsc.com2023年01月
2核心要点n2022年初以来环保板块持续波动，整体走势与大盘接近ü2021/12/31至2022/12/31，环保行业下跌22.8%，跑输大盘1.2pct。子板块中，大气治理板块下跌23.0%，水务及水处理板块下跌22.0%，固废板块下跌28.2%，综合环境治理板块下跌17.2%，环保设备下跌20.4%，综合环境治理板块表现相对较好。n受宏观经济下行和疫情反复影响，2022年环保行业整体增长受阻ü2022年以来，受全国宏观经济下行和新冠疫情反复影响，环保行业工程项目和运营项目的开展均受到负面影响。2022年前三季度环保行业整体业绩有所下降，实现营业收入2226.8亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润221亿元，同比下降8.9%；毛利率为26.5%，同比下降0.5pct；归母净利率为9.9%，同比下降0.3pct。n重磅政策持续发布，推动环保产业需求持续释放ü“十四五”期间，我国将对环境质量提出更高要求，中长期来看，有望促进环境治理需求持续释放。2021年以来，我国坚定贯彻双碳战略，先后发布多项重大环保政策，对“十四五”期间我国环境指标提出更高的指标要求。ü根据生态环境部环境规划院测算，实现我国“十四五”环境治理目标，生态环境投资需求约6.8万至8万亿元，年均投资需求约1.4万至1.6万亿元；实现2030年前碳排放达峰目标，年资金投入需求约2.1万亿元。
rQuNoMmMtNuNwOpPtPmPtMbRdN9PpNnNtRtQkPoOoPkPpOnPbRrQqMuOoNwPxNmNrM3核心要点n双碳战略引领，聚焦减污降碳主线ü“十四五”期间降碳减污将是环保行业重点发展领域。二十大报告提出中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化，要协同推进降碳、减污、扩绿、增长，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，加快发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，积极稳妥推进碳达峰碳中和。ü垃圾焚烧发电：我国生活垃圾焚烧产能接近饱和，但区域发展不平衡，2021年开始新增垃圾焚烧产能向县城下沉，有望带来增量空间；ü生物柴油：生物柴油作为环保且可再生的能源，全球范围内对废油脂生物柴油的需求有望保持长期增长；ü再生资源：循环经济是实现双碳战略的重要抓手，随着双碳目标推进，未来我国再生资源回收行业将持续稳定快速发展。n投资建议ü进入“十四五”以来国家仍然重视环保行业，持续发布重磅环保政策，推动环保行业绿色低碳发展。随着“无废城市”建设推进，污染防治攻坚战、生态保护治理攻坚战深入推进，我国环保产业需求将进一步释放。在双碳战略引领下，我们认为“十四五”期间，降碳减污将是环保行业重点发展领域，建议关注相关细分领域的投资机会。维持环保行业“增持”评级。n风险提示ü行业政策执行力度不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；融资环境变化的风险
4目录04030201双碳战略引领，聚焦减污降碳主线环保政策力度延续，环境治理需求长期持续释放业绩暂受疫情压制，关注底部布局良机环保产业链介绍0605风险提示投资建议07环保产业投资放缓，步入稳健发展阶段
51 环保产业链介绍
61环保产业链介绍•环保产业需求：从服务领域来看，包括市政类和工业类需求；从治理对象看，两类领域均涉及水、固、气三类治理/处理需求。•环保行业产业链：上游主要为环境咨询/设计/设备，中游为环保项目工程建设，下游为环保项目运营。•项目模式：非经营类项目包括环境治理、环境修复、生态保护等，项目不产生或产生较少收益，付费方一般为政府部门；经营类项目包括污水处理、垃圾处理等，虽有用户付费，但收费标准不高，公益性质较强。随着环保产业发展及政策推动，社会资本参与程度加深，环保项目出现多种运作模式，典型的包括BOT、PPP等模式。图1：环保产业需求资料来源：根据公开资料整理，湘财证券研究所表1：环保项目运作模式运作模式具体形式盈利方式BOT(建造-运营-移交)以垃圾焚烧项目为例。地方政府发起项目招标，环保企业中标后，双方签订特许经营等合同。环保企业负责前期垃圾焚烧厂的投资和建设，并获取项目建设完毕后续20-30年的经营管理权。运营期满后无偿移交给项目所在地政府，若当地政府继续采取市场化方式聘用专业公司运营，同等条件下前述中标的环保企业具有优先运营权。特许经营期内项目收入一部分来自垃圾处理费，由项目所在地政府环卫部门或财政局按实际处理量支付，一般会设定垃圾保底供应量；另一部分来自向电网公司售电收取电费。PPP(政府社会资本合作)以污水处理项目为例。一般由当地住建委或水务管理部门作为项目实施机构，发布资格预审公告，邀请社会资本方参与资格预审。环保企业作为社会资本方中选后，项目实施机构与中选环保企业签订协议，共同成立项目公司（SPV），地方政府和环保企业分别出资20%~30%和70%~80%。由项目公司负责融资、建设、运营、维护等过程，一般建设期1~2年，运营期为20~30年。运营期满后无偿移交给项目所在地政府，若当地政府继续采取市场化方式聘用专业公司运营，同等条件下前述中标的环保企业具有优先运营权。运营收入主要为再生水厂自来水费、污水处理厂水费收入、河道治理的政府购买服务等EPC(设计-采购-建造)以大气处理项目为例。电厂发布脱硫/硝项目招标后，环保企业制作投标书参与投标，中标后与电厂签订合同，一般约定环保企业负责工程建设的所有内容，包括项目设计、设备采购、运输、土建施工、安装调试、试运行。工程建设利润资料来源：根据公开资料整理，湘财证券研究所
72 业绩暂受疫情压制，关注底部布局良机
82.1环保板块持续波动，估值处于底部区间•2022年初以来环保板块持续波动，整体走势与大盘接近：2021/12/31-2022/12/31，环保行业下跌22.8%，跑输沪深300指数1.2pct。子板块中，大气治理板块、水务及水处理板块、固废板块、综合环境治理板块、环保设备板块分别下跌23.0%、22.0%、28.2%、17.2%、20.4%。其中，综合环境治理和环保设备板块表现相对较好。•当前环保行业估值处于底部区间，性价比凸显：环保行业近十年估值走势可大致分为三个阶段。（1）2013-2015年，期间多项重磅环保政策发布，在政策引导下环保企业订单进入爆发期，业绩与估值实现共振；（2）2015-2019年，环保企业业绩逐步兑现、消化估值；（3）2019年以来，环保行业进入历史估值低位。图2：环保行业行情走势(2021/12/31至2022/12/31)资料来源：Wind，湘财证券研究所图3：环保行业PE(TTM)复盘(2012/12/31至2022/12/31)资料来源：Wind，湘财证券研究所
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