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光伏行业2023年行业投资策略评级：推荐(维持)证券研究报告2023年01月20日电力设备李航(分析师)彭若恒(分析师)邱迪(分析师)S0350521120006S0350522040003S0350522010002lih11@ghzq.com.cnpengrh@ghzq.com.cnqiud@ghzq.com.cn
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M电力设备5.4%-3.2%-13.84%沪深3006.7%10.0%-9.56%最近一年走势相关报告《——国海证券_行业研究_——新兴光伏电池专题研究（一）_：_龙头引领下的量产元年，N型向左，P型向右*电气设备*李航》——2022-08-04
pOxOmOmMoQyRuMrRtPmPoR6M9R9PoMqQnPtQjMrRpOkPnPqQaQqRnRvPrNsMvPnNtQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/01/19EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E601012.SH隆基绿能44.731.681.942.5337.3 23.1 17.7 未评级002459.SZ晶澳科技65.591.271.993.0275.8 33.0 21.7 未评级688599.SH天合光能71.250.871.703.0785.7 41.9 23.2 未评级688223.SH晶科能源15.580.140.270.55136.5 57.2 28.4 未评级002865.SZ钧达股份183.90-1.305.2914.02-145.7 34.8 13.1 未评级600732.SH爱旭股份37.36-0.061.612.46-387.5 24.2 15.9 未评级002129.SZTCL中环40.901.252.272.8632.8 18.0 14.3 未评级600438.SH通威股份40.941.826.144.9722.5 6.7 8.2 未评级603806.SH福斯特73.102.311.912.6244.3 38.2 27.9 未评级601865.SH福莱特36.270.991.151.6633.3 28.8 19.8 未评级603212.SH赛伍技术32.750.420.761.1284.8 43.3 29.4 未评级688408.SH中信博99.990.110.422.36902.7 239.7 42.3 未评级688560.SH明冠新材52.530.751.102.3846.1 48.0 22.1 买入300861.SZ美畅股份51.351.912.913.6132.3 17.7 14.2 未评级300118.SZ东方日升33.90-0.051.221.81-714.4 27.7 18.8 未评级603185.SH上机数控111.466.228.3913.6626.8 13.3 8.2 未评级600481.SH双良节能12.340.190.641.1374.4 19.2 11.0 未评级688303.SH大全能源49.852.978.827.2418.6 5.7 6.9 未评级688680.SH海优新材220.283.004.459.2373.4 49.5 23.9 未评级300393.SZ中来股份17.08-0.290.540.85-59.4 31.7 20.0 未评级301168.SZ通灵股份69.150.661.162.62104.0 59.7 26.4 未评级301266.SZ宇邦新材82.530.991.182.35111.1 69.8 35.1 未评级603688.SH石英股份125.670.802.505.42161.6 50.3 23.2 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级公司盈利预测为wind一致预期，国海证券研究所
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要◆1、2023年行业核心关注点：（1）硅料价格回落奠定全球光伏市场“高增长”基调，（2）电池技术加速迭代开启，产业前沿曙光烁动，（3）政策因素驱动与全球光伏产业链格局影响。◆2、主材环节要点：我们认为硅料环节盈利能力将分化，一线企业已建立牢固先发优势；硅片环节行业竞争加剧态势下，制造技术能力与管理水平差异将凸显；电池环节偏紧周期存在拉长可能，新技术优秀掌握者还将长期受益；组件环节盈利转强可期待，头部品牌厂商综合优势依然突出。◆3、辅材环节要点：我们认为辅材整体受益装机需求高增确定性强，技术变革则可带来差异化领先；胶膜方面新型电池配套要求升级，POE需求大增，光转技术露头角；背板方面低成本无氟化大势所趋，透明背板存在机遇；焊带方面与组件提效降本息息相关，工艺技术壁垒加深；玻璃、支架、银浆等其他辅材均可关注。◆4、从终端装机量看，近两年因过高组件价格而被抑制的潜在需求有望大量释放，叠加行业本身的成长性，2023全年光伏装机量有望大幅增加，其中对组件价格相对敏感的集中式项目较可能会有更突出的增量表现，基于此，我们整体看好光伏行业2023年表现，维持“推荐”评级。◆5、风险提示：海外市场政策壁垒超预期强化、全球光伏装机市场需求增长不及预期、产能扩张过快行业竞争加剧、主流技术进步推进放缓或出现颠覆、其他能源竞争力加强、宏观经济下行影响行业整体发展、测算和预测假设存在主观性。
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明552023年光伏行业核心关注点01
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1核心关注点（一）：硅料价格回落奠定全球光伏市场“高增长”基调资料来源：硅业分会、PV infolink、CPIA，国海证券研究所图表：光伏主材产业环节产能利用率图表：光伏多晶硅料价格走势◆2022年底开始硅料价格快速下拐，短期内大幅度回落：硅料作为晶硅产业链最上游的主要原材料，2021年5月以来至2022年底一直维持200元/kg以上的高水平，为2020年60-95元/kg价格的2-3倍，而去年全年硅料价格也一直处于涨势，下半年突破300元/kg，价格坚挺。但从2022年12月开始，硅料的市场成交均价出现断崖式下跌，2023年前两周便已快速回落到170元/kg以下，最低甚至打破150元/kg。◆供不应求为高价格根本，随产能瓶颈打破回归合理水平：价格背后反映的是供需的平衡，此前硅料价格的高企根本原因是供不应求，只能价高者得。在2020年左右随光伏发综合电成本的快速下降，加之“碳中和”目标驱动加速各国能源结构转型，光伏组件需求快速爆发，但硅料的产能建设周期大幅长于其他环节，扩产相对更慢，因此很快成为供应链瓶颈，全行业硅料产能满开仍远不能满足供应所需，硅料企业基本库存为零，在这种情况下价格大幅攀升，达到下游能接受的极限，从终端来看即光伏发电项目投资方能接受的收益率下限水平。因此当充足的新硅料产能释放，供给不再紧张，高价硅料便失去支撑。环节硅料硅片电池组件产能建设期（月）12-184-106-93-6爬坡期（月）3-62-32-3约1成熟产线投资额（亿/GW）2.5-3.01.6-21.30.7-1产能启停难一般较难易图表：光伏主材产业环节产能建设对比050100150200250300350Feb/18May/18Aug/18Nov/18Feb/19May/19Aug/19Nov/19Feb/20May/20Aug/20Nov/20Feb/21May/21Aug/21Nov/21Feb/22May/22Aug/22Nov/22多晶硅致密料(元/kg）
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7项目202020212022E2023E年底硅料总产能（万吨）60.677.9131.5260对应下游环节产量：——硅片（GW）1942744961028——电池（GW）1882684861007——组件（GW）186265481997——并网（GW）155221401831图表：国内月度累计硅料产量情况图表：全球年度硅料总产能及对应下游产量情况◆硅料产能释放节奏再提速，当前行业供给已由不足转为充裕，淡季催化下高价硅料时日难多：（1）由于硅料扩产速度较慢，而主要的新产能项目都是在2020年下半年开始启动，因此2021年整体硅料产能提升有限，到后期虽然少部分新项目开始投产爬坡，但国内实际产量仅增加20%左右，而因潜在需求大幅增加，终端组件的出货量基本由硅料产量决定，硅料价格也来到高位。（2）进入2022年后，实际硅料新产能的释放在年初已开始提速，国内月度产量同比增幅已经达到接近50%的水平，但硅料价格是仍居高不下持续上涨，超出市场预期，反映供给依然紧张，主要系年初印度抢装及俄乌冲突等因素，进一步刺激了全球光伏组件的需求，年中部分硅料企业的检修也带来了一些产量波动，（3）自2022年9月开始，随部分原有产能检修的结束和新产能的继续投放爬坡，国内硅料产能释放再次提速，到12月国内硅料月产能已经达到9.7万吨，较上年同期增长98.2%，我们预计当前国内月产能已提升至10万吨以上水平，而正逢下游淡季，较少的订单和不高的开工率导致硅料端采购积极性不高，出现了库存累积，更加助推硅料价格的快速回落。（4）根据我们测算，在2022年底全球已投产的硅料产能达到131.5万吨，保守估计对应下游480GW以上的组件产量和400GW以上的并网量，而到2023年底，全球硅料已投产产能还将翻番至260万吨，因此硅料产能实际已经转向十分充裕的水平，因此我们预计硅料价格再难维持高位，即使考虑工业硅原料价格、电价变化因素，长期来看也将回归至100元/kg以下的水平。1.1核心关注点（一）：硅料价格回落奠定全球光伏市场“高增长”基调资料来源：硅业分会、CPIA、各公司公告，国海证券研究所
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8资料来源：PV infolink，国海证券研究所1.1核心关注点（一）：硅料价格回落奠定全球光伏市场“高增长”基调◆其他主材环节降价开启，节奏有所差异，快速降价有利于减值压力尽早释放：硅料成本下降沿主材产业链传导，但因上下游博弈、供需、存货等因素，各环节降价节奏并不一致。（1）硅片端，作为硅料的直接下游，价格博弈相对激烈，此次降价速度甚至更快，当预见成本将快速下行，尽早出售高成本库存是有利的选择，而在相对低的开工率时快速降价，既在采购端可强化话语权，库存减值压力也相对较小。（2）电池端，降价节奏一开始相对硅料、硅片更缓，但后来加速较快，一方面成本传导，另一方面也反映了淡季下游需求变化，而相关企业存在较强清理高价库存动力。（3）组件端，总体来看降价节奏相对最慢，但实际上组件销售期货属性较强，现货比例一般不高，现货价格往往基于过去一段时间的生产成本，此外组件的终端销售相对分散，且存在较复杂的渠道体系，并受下游需求影响较为直接，因此价格也相对调整缓慢，节后需求回升时价格情况将成为关键。◆组件价格远期将突破历史低位：组件市场平均价格在2020年中达到最低，大概在1.45元/W左右，彼时也存在新冠疫情冲击的因素，但实际由于技术进步，光伏组件价格长期都为下降趋势，而近两年多以来因硅料价格的高企，下游各环节更是大力推动技术降本，因此随硅料价格回落至正常水平，我们预计组件价格后期有可能创历史新低，但若下游接受度较高则还可维持一定水平。图表：硅片价格走势图表：电池价格走势图表：组件价格走势
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