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地方政府与城投企业债务风险研究报告 ——云南篇联合资信公用评级二部 |谢晨 |高锐|冯熙智 www.lhratings.com 研究报告 1

地方政府与城投企业债务风险研究报告——云南篇报告概要云南省地处中国西南边陲，是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户，区位重要性突出。云南省以烟草产业、旅游产业、电力产业和矿产业为主导产业，经济总量处于全国中下游水平。2021 年，云南省经济增速较上年有所回升，但固定资产投资增速放缓。云南省各市（州）经济发展分化较为明显，以昆明市为中心的滇中城市群经济实力及财政实力整体明显高于其他市（州），呈“中心强、四周弱”的经济格局。2019 －2021 年底，云南省政府负债率和债务率均持续上升，其中 2021 年云南省政府负债率和政府债务率分别为 40.34%和 151.32%，债务负担较重。云南省内各市（州）一般公共预算收入和政府性基金收入差异较大，大部分市（州）上级补助收入对综合财力贡献程度高。云南省存续债券主要集中在云南省属国企1和昆明市城投企业，红河州和玉溪市城投企业存续债券亦有一定规模，但与昆明市差距很大。2019－2021 年，云南省城投企业和省属国企债券净融资额分别呈现波动增长和持续下降的趋势，2022 年 1－10 月，省属国企债券净融资情况明显改善，但城投企业债券融资转为净流出。2019－2021 年和 2022 年 1－10 月，云南省城投企业和省属国企发行的债券中，3 年期（含）以上占比波动下降，其中 2022 第二季度占比仅为 3.07%，整体发行期限较短。2019－ 2021 年和 2022 年 1－10 月，云南省城投企业和省属国企 0.5~1.0 年期债券发行利差波动上升，其中 2022 年 7－10 月平均发行利差达到 307.17bp，处于 2019 年以来最高水平。云南省城投企业及省属国企存续债券于 2023 年到期（行权）规模较大，主要集中在省属国企和昆明市城投企业。从债券净融资规模、发行期限、发行利差、期限分布来看，云南省债券融资环境有待修复。值得关注的是，2022 年 1－6 月，云南省城投企业净融资额较上年明显改善，一定程度上反映出银行等间接融资渠道对云南省城投企业的支持力度加大。从城投企业杠杆率来看，2019－2021 年底，大部分云南省城投企业资产负债率和全部债务资本化比率呈上升趋势，其中保山市和楚雄州城投企业资产负债率和全部债务资本化比率上升幅度较大。截至 2021 年底，昆明市城投企业全部债务资本化比率为省内最高，但增速已有所放缓。从区域债务压力来看，云南省城投债务主要集中在昆明市，昆明市和玉溪市综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的支持保障能力相对较弱。 1 本文依据存续债规模选取了 6 家云南省属国企 www.lhratings.com 研究报告 2

一、云南省经济及财政实力（一）云南省区域特征及经济发展状况云南省地处中国西南边陲，是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户，区位重要性突出。云南省以烟草产业、旅游产业、电力产业和矿产业为主导产业，经济总量处于全国中下游水平。2021 年，云南省经济增速较上年有所回升，增速处于全国中下游水平，固定资产投资增速有所放缓。2022 年前三季度，云南省经济增速明显下降，但固定资产投资增速加快。云南省简称“滇”或“云”，地处中国西南边陲，东部与贵州省、广西壮族自治区为邻，北以金沙江为界与四川省隔江相望，西北部紧依西藏自治区，西部与缅甸接壤，南部和东南部分别与老挝、越南接壤。云南省地处中国与东南亚、南亚三大区域的结合部，是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户；省域国境线全长 4060 千米，目标建设成为中国面向南亚、东南亚的辐射中心。云南省国土总面积为 39.41 万平方千米，占中国国土总面积的 4.1%；属山地高原地形，山地和高原面积分别占全省国土总面积的 84%和 10%，拥有丰富的能源、矿产和生物资源。能源资源中，云南省尤以水能、煤炭资源储量较大。云南全省河川纵横，湖泊众多，水资源总量 2210 亿立方米（多年平均值），水能资源蕴藏量达 1.04 亿千瓦，居全国第 3 位；2021 年底，全省煤炭资源量为 363.85 亿吨（其中：探明资源量 102.76 亿吨，控制资源量 131.64 亿吨，推断资源量 129.45 亿吨），居全国第 7 位。云南省矿产资源以有色金属及磷矿著称，铅、锌、锡、磷、铜、银等 31 种矿产含量分别居全国前 3 位。云南省形成了以烟草产业、旅游产业、电力产业和矿产业为主导产业的产业格局，其中烟草工业是云南省最大的支柱产业，以旅游为支柱的服务业在经济中占有重要地位。云南省内民族众多，根据第七次全国人口普查主要数据公报，云南省总人口 4720.93 万人，其中汉族人口占 66.88%，其他少数民族人口合计占 33.12%。在全省少数民族中，人口在百万以上的少数民族有 6 个，分别是彝族、哈尼族、白族、傣族、苗族、壮族，占云南少数民族总人口的 76.94%。近年来云南省城镇化水平逐步提升， 2021 年底城镇化率升至 51.05%。路网方面，云南省公路、铁路、航空和水运网络日趋完善。截至 2021 年底，云南省 110 个县市区实现高速公路通车，高速公路通车里程突破 1 万公里，仅次于广东省，位居全国第二；云南省铁路通车里程 4740 公里，高铁营业里程 1105 公里，先后组织开行中欧、中亚班列等国际物流运输。航空网方面，云南省共有运营机场 17 个， www.lhratings.com 研究报告 3

开通民航客货航线达到 666 条，国内外通航城市 185 个，基本实现南亚、东南亚国家首都和重点旅游城市航线全覆盖，2021 年全省民航旅客吞吐量突破 7000 万人次。水路方面，云南省内河总长 1.42 万公里，拥有港口 12 个，航道通航里程达到 5108 公里，主要有澜沧江的景洪港、思茅港，金沙江的水富港、绥江港和昆明港、大理港等。云南省拥有 27 个国家口岸，其中一类口岸 21 个、二类口岸 6 个，初步形成三条便捷的国际大通道，联通中国与东南亚、南亚、东亚三大市场。云南省计划到 2035 年实现交通运输现代化，达成“1233 出行交通圈”（滇中城市群21 小时通达、全省主要城市间 2 小时通达、全国主要城市 3 小时覆盖、南亚东南亚主要城市 3 小时覆盖）和 “113 快货物流圈”（国内 1 天送达、南亚东南亚国家 1 天送达、全球主要城市 3 天送达）。预计未来云南省交通基础设施建设仍将保持较大规模，交通基础设施仍将不断完善。 2019－2021 年，云南省经济发展水平持续提升，经济增速波动下降。2021 年，云南省地区生产总值（GDP）及 GDP 增速均位居全国第 18 位，处于全国中下游水平。2019－2021 年，云南省人均 GDP 逐年提高，处于一般水平。2021 年，云南省总体呈现“三二一”的经济发展格局，第三产业已支撑起全省经济发展“半壁江山”，但占比有所下滑。 2019－2021 年，云南省全年固定资产投资（不含农户）增速有所放缓，2021 年为 4.0%；云南省完成工业增加值分别为 5301.51 亿元、5457.96 亿元和 6555.76 亿元，分别同比增长 8.1%、2.4%和 7.9%。分行业看，2021 年，云南省烟草制品业增长 4.3%，电力、热力生产和供应业增长 12.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长 10.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长 6.3%。近年来，绿色能源、数字经济、生物医药、新材料、金融服务、房地产、环保、烟草成为云南省大力发展的八大重点产业。2021 年，云南房地产开发投资 4309.93 亿元，比上年下降 4.30%。房地产开发施工房屋面积 29148.14 万平方米，比上年增长 13.0%；竣工商品房屋面积 2540.97 万平方米，增长 55.10%；商品房销售面积 3880.84 万平方米，下降 20.10%；商品房销售额 962.52 亿元，下降 25.4%。 2022 年 1－9 月，云南省实现地区生产总值 20817.86 亿元，按可比价格计算，同比增长 3.8%，相当于 2021 年全年的 76.69%，经济总量居全国第 17 位。其中，第一产业增加值 2227.33 亿元，同比增长 5.1%；第二产业增加值 7609.23 亿元，同比增长 5.8%；第三产业增加值 10981.30 亿元，同比增长 2.2%。2022 年 1－9 月，云南省固 2 滇中城市群范围包括昆明市、曲靖市、玉溪市、楚雄州全境及红河州北部 7 个县、市，共 49 个县、市、区，区域面积 11.14 万平方公里 www.lhratings.com 研究报告 4

定资产投资（不含农户）同比增长 8.0%；规模以上工业增加值同比增长 8.3%；社会消费品零售总额完成 7948.20 亿元，同比增长 1.5%。表 1 云南省主要经济数据项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月 23223.75 24521.90 27146.76 20817.86 GDP（亿元） GDP 增速（%）三次产业结构人均 GDP（元） 8.1 4.0 7.3 13.1:34.3:52.6 14.7:33.8:51.5 14.3:35.3:50.4 47802.21 51942.97 57686.00 固定资产投资增速（%）城镇化率（%） 8.3 48.91 7.7 50.05 4.0 51.05 注：人均 GDP 系当年 GDP 除以披露的总人口数计算所得；固定资产投资增速不含农户；部分数据未获取，以“/” 表示资料来源：联合资信根据公开数据整理表 2 2021 年全国各省市主要经济数据对比 GDP GDP 增速人均 GDP 数值（亿元）排名增速（%）排名数值（万元）排名 3.8 / / 8.0 / 地区广东省江苏省山东省浙江省河南省四川省湖北省福建省湖南省上海市安徽省河北省北京市陕西省江西省重庆市辽宁省云南省广西壮族自治区山西省内蒙古自治区贵州省新疆维吾尔自治区天津市 www.lhratings.com 研究报告 124369.67 116364.20 83095.90 73515.76 58887.41 53850.79 50012.94 48810.36 46063.09 43214.85 42959.18 40391.27 40269.55 29800.98 29619.67 27894.02 27584.07 27146.76 24740.86 22590.16 20514.20 19586.42 15983.65 15695.05 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 7.95 8.60 8.30 8.48 6.29 8.20 12.85 7.95 7.67 8.10 8.26 6.50 8.50 6.45 8.76 8.30 5.76 7.25 7.50 9.13 6.26 8.06 6.96 6.56 14 5 8 7 27 11 1 14 16 12 10 25 6 26 4 8 30 18 17 3 28 13 19 24 9.83 13.70 8.17 11.30 5.94 6.43 8.64 11.69 6.94 17.36 7.03 5.42 18.4 7.54 6.56 8.69 6.50 5.77 4.92 6.48 8.54 5.08 6.17 11.37 7 3 11 6 22 18 9 4 14 2 13 27 1 12 15 8 16 23 29 17 10 28 21 5 5

地区黑龙江省吉林省甘肃省海南省宁夏回族自治区青海省西藏自治区 GDP GDP 增速人均 GDP 数值（亿元）排名增速（%）排名数值（万元）排名 14879.19 13235.52 10243.30 6475.20 4522.31 3346.63 2080.17 25 26 27 28 29 30 31 6.06 6.60 6.94 11.20 6.66 5.69 6.69 29 23 20 2 22 31 21 4.73 5.55 4.10 6.37 6.25 5.64 5.68 30 26 31 19 20 25 24 资料来源：联合资信根据公开资料整理（二）云南省财政实力及债务情况 2021 年，云南省一般公共预算收入在全国排第 20 位，位于中下游。云南省一般公共预算收入质量一般，财政自给率低，政府性基金收入明显下降，上级补助对综合财力贡献大。2021 年底，云南省政府债务负担较重。 2019－2021 年，云南省一般公共预算收入持续增长，增速波动上升。2021 年，云南省一般公共预算收入在全国排第 20 位，位于全国中下游。2019－2021 年，云南省税收收入在一般公共预算收入中的占比逐年下降，一般公共预算收入质量一般。同期，全省一般公共预算支出波动下降，财政自给率低，上级补助对云南省综合财力贡献大。2019－2021 年，云南省政府性基金收入持续下降，2021 年同比下降 30.3%，主要来自国有土地使用权出让收入的减少。2022 年 1－9 月，云南省一般公共预算收入同比增长 5.7%。其中，税收收入完成 822.64 亿元，非税收入完成 547.87 亿元。表 3 云南省主要财政数据项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－9 月 2073.56 2116.69 2278.29 1370.52 4.0 2.1 7.6 1450.63 1453.07 1514.21 一般公共预算收入（亿元）一般公共预算收入增速（%）税收收入（亿元）税收占一般公共预算收入比重（%） 69.96 68.65 66.46 一般公共预算支出（亿元） 6770.09 6974.02 6634.36 财政自给率（%）政府性基金收入（亿元）上级补助收入（亿元）地方政府债务余额（亿元）政府债务率（%）政府负债率（%） 30.63 30.35 34.34 1590.65 1558.46 1086.97 3863.51 4494.03 3872.07 8108.0 107.71 34.91 9591.9 10951.69 117.42 39.12 151.32 40.34 5.7 822.64 60.02 5449.71 25.15 / / / / / 注：1.一般公共预算收入、税收收入增速系考虑营改增政策调整、省以下财政管理体制调整和扣除留抵退税因素影响后，按照可比口径调整后的增速 www.lhratings.com 研究报告 6

2.财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100% 3.债务率=地方政府债务余额/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）*100% 4.负债率=地方政府债务余额/全省地区生产总值*100% 5.部分数据未获取，以“/”表示资料来源：联合资信根据公开数据整理 2021 年底，云南省政府债务限额为 12266.05 亿元。2021 年，云南省新增一般债券发行额 219.56 亿元，新增专项债券发行额 1270.00 亿元。2022 年 1－10 月，云南省新增发行地方政府债券 1318 亿元。 2019－2021 年底，云南省政府债务余额持续增长；2021 年底，云南省政府债务余额（按从高到低排序）居全国第 12 位，高于全国各省/市/自治区政府债务余额的中位数及平均数。2019－2021 年底，云南省政府负债率和债务率不断攀升；2021 年底，云南省政府负债率和债务率在全国各省/市/自治区中排名靠后（按照债务负担轻重排表 4 2021 年全国各省市主要财政及债务数据对比一般公共预算收入财政自给率政府债务余额负债率债务率数值（亿元）排名数值（%）排名数值（亿元）排名数值（%）排名数值（%）排名 14105.04 10015.16 8262.64 7771.80 7284.46 5932.31 4773.15 4353.92 4167.62 1 2 3 4 5 6 7 8 9 77.40 68.67 75.02 92.18 62.19 82.33 3 5 4 1 8 2 20417.41 18963.76 17426.77 1 3 4 16.42 16.30 23.70 7356.80 22 17.02 2 1 7 3 82.15 73.58 81.97 58.64 5 3 4 2 19992.73 2 24.06 11 107.97 14 8770.68 17 21.78 6 89.61 42.56 18 15237.50 44.50 17 12395.26 47.10 11 13226.37 5 8 7 28.30 13 99.33 21.05 5 95.39 32.75 18 120.97 19 3498.19 10 46.08 14 11576.29 11 26.95 12 108.91 15 序）。地区广东省江苏省浙江省上海市山东省北京市四川省河南省河北省安徽省福建省湖北省湖南省山西省江西省陕西省辽宁省 3383.40 11 65.01 7 10091.47 14 20.67 3283.32 12 41.38 20 11932.22 3250.70 13 39.05 21 13605.43 9 6 4 9 121.08 20 107.50 13 23.86 29.54 15 122.05 22 2834.47 14 56.17 9 5412.99 26 23.96 10 88.93 6 2812.23 15 41.49 19 9013.34 15 30.43 16 103.61 10 2775.42 16 45.73 15 8687.60 18 29.15 14 107.45 2765.59 17 47.04 12 10252.53 13 37.17 20 147.64 内蒙古自治区 2349.95 18 44.85 16 8896.75 16 43.37 24 152.94 重庆市云南省 2285.45 19 47.27 10 8610.00 19 30.87 17 126.66 2278.29 20 34.34 23 10951.69 12 40.34 21 151.32 www.lhratings.com 研究报告 7 9 8 12 27 29 23 28 7

地区天津市贵州省广西壮族自治区新疆维吾尔自治区黑龙江省吉林省甘肃省海南省宁夏回族自治区青海省西藏自治区全国中位数全国均值一般公共预算收入财政自给率政府债务余额负债率债务率数值（亿元）排名数值（%）排名数值（亿元）排名数值（%）排名数值（%）排名 2141.06 21 67.92 6 7882.04 21 50.22 29 206.00 31 1969.39 22 35.23 22 11872.29 10 60.61 30 157.22 30 1800.12 23 30.98 25 8560.71 20 34.60 19 121.91 21 1618.61 24 30.10 27 6627.10 23 41.46 22 114.01 16 1300.51 25 25.48 28 6534.54 24 43.92 25 120.74 18 1144.00 26 30.95 26 6259.36 25 47.29 27 136.44 25 1001.86 27 24.84 29 4895.60 27 47.79 28 106.69 11 921.16 28 46.73 13 3007.90 28 46.45 26 128.50 24 460.01 29 32.22 24 1922.26 30 42.51 21 118.50 17 328.76 30 17.73 30 2787.19 29 83.28 31 137.11 26 215.62 31 10.64 31 495.68 31 23.83 2775.42 3558.11 -- -- 44.85 46.88 -- -- 8896.75 9795.56 -- -- 30.43 34.18 8 -- -- 20.48 114.01 113.40 1 -- -- 资料来源：联合资信根据公开资料整理资料来源：联合资信根据公开资料整理图 1 2019－2021 年全国各省市政府负债率变化情况 www.lhratings.com 研究报告 8

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