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20210425-中金公司-休闲娱乐行业主题研究：本地出行，众彩纷呈.pdf

发布时间：2022-06-03 发布人：admin 分类：说明书 资料大小：2.12M 资料格式：pdf 举报 版权申诉
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    请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021年4月25日 主题研究 本地出行，众彩纷呈 观点聚焦 投资建议 互联网开始逐步渗透到出行领域，过去5年网约车和共享单车的市场规模复合增速分别为55%/388%，这是共享出行新范式颠覆了传统出行市场的结果。我们认为在城镇化率继续提升、国家提出碳中和的背景下，结合数字化技术的本地出行市场未来仍充满想象空间，网约车（快车、专车、顺风车、网约出租车等）和共享单车及电单车会呈现多点开花、众彩纷呈的景象。 理由 市场概览：2025年本地出行市场或达1.7万亿元。我们测算2019年本地出行市场规模为9,803亿元，过去5年复合增速7%，其中四轮车/两轮车/城轨/公交市场规模占比分别为76%/1%/9%/14%（相应客运量占比分别为33%/10%/15%/42%），过去5年市场规模增速最快的是两轮车和城轨，CAGR达到388%/14%（相应的客运量CAGR为262%/14%），四轮车市场规模CAGR为8%，但其中网约车（含专快车和网约出租）CAGR达到55%，而巡游出租车CAGR为-1%。市场规模和客运结构的变化可以看出过去几年本地出行 “低碳化、共享化”趋势明显。我们认为未来本地出行市场仍然会蓬勃发展：1）需求端：人均收入上行将带来更高的出行需求，2）供给端：本地出行数字化不断推进将有效提升运力使用效率和降低碳排放。我们预计到2025年本地出行市场将达到约1.7万亿元，复合增速为9%，驱动力主要来自四轮车和二轮车。 四轮出行：万亿元市场，网约车崛起，出租车式微，双边平台，流量为王：1）行业空间：2019年四轮出行市场规模约7,433亿元，其中出租车（巡游+网约）/网约车/顺风车市场分别约为4,884(4,701+183) /2,409/140亿元，占比分别为66%(63%+3%)/32%/2%，过去四年增速分别为-0.8%（-1.3%,21.5%）/60%/3%。我们预计到2025年市场规模将达到1.36万亿元，其中出租车网约、顺风车、网约车市场规模CAGR分别为32%/48%/25%，为四轮车市场中快速增长的细分市场；2）竞争格局：主要有互联网出行平台（如滴滴）、主机厂旗下平台（如曹操出行）、聚合平台（如高德地图）三类参与者。网约车市场滴滴份额最高，市场头部集中明显，但由于属地特征和潮汐带来的波峰波谷（波峰时总是供不应求），仍存规模小的参与者；3）盈利模式：收入为交易金额抽成，轻资产运营的企业扩张快，有望获得更多流量，企业盈利与否取决于细分市场竞争程度，目前顺风车已经开始盈利。 两轮出行市场科技赋能，B2G2C模式下运营精细化要求高：1）行业空间：我们预计2025年共享两轮车市场规模接近500亿元，其中共享单车/共享电单车市场规模241亿元/221亿元（其中共享电单车主要由下沉市场驱动），分别对应2020-2025年CAGR为19%/40%；2）市场格局：共享单车行业形成三足鼎立的格局；而共享电单车业务已有盈利模式，发展也较快，竞争格局尚未稳定；3）盈利模式和核心竞争力：我们认为共享两轮车企业需要同时具备B端制造能力、G端政府关系及C端获客实力，而重资产投入和科技实力或构成核心竞争力。从盈利能力，当前重点仍在增收（加大投放），而未来，改善UE（如提高翻台率）将越来越重要。 本篇文章也分析了Uber，其在打造一站式出行平台的同时也均致力于开拓本地生活服务平台，形成本地出行和本地生活协同生态。 风险 网约车监管更加严格，共享单车竞争加剧。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 张文杰 分析员 SAC 执证编号：S0080520120003 wenjie.zhang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 交通运输物流,科技 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期 (2021.03.30) • 交通运输物流 | 绿色交通：新能源风劲潮涌，碳中和任重道远 (2021.03.22) • 交通运输物流 | 城市血脉，畅通未来——中国基础设施REITs之城市轨道交通篇 (2021.03.11) • 交通运输物流 | 钢铁通途，重铸雄风——中国基础设施REITs之铁路篇 (2021.02.22) • 交通运输物流 | 国之动脉，借风续写辉煌——中国基础设施REITs之公路篇 (2021.01.05)
    中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 导言 ....................................................................................................................................................................................... 5 本地出行：近万亿元市场规模，出行结构低碳共享化 ....................................................................................................... 6 本地出行需求强劲，结构上趋向“低碳化、共享化” ...................................................................................................... 6 本地出行市场规模近万亿元，四轮出行占主要地位 ..................................................................................................... 8 数字化与碳中和在本地出行相得益彰................................................................................................................................ 10 互联网打造的本地共享出行新范式：双边平台与新型租赁 ....................................................................................... 10 智能调度：四轮/两轮运力利用更加高效 ..................................................................................................................... 12 MaaS出行即服务：规模化公共运力资源，碳普惠激励深入日常生活 ..................................................................... 13 四轮出行市场：万亿元市场，双边交易，流量为王 ......................................................................................................... 15 出租车：规模最大的细分市场，出租车网约化带来新增长点 ................................................................................... 17 网约车：五年三倍市场，专车占比持续提升 ............................................................................................................... 19 顺风车：绿色出行典型代表，仍处于起步阶段 ........................................................................................................... 21 共享两轮车：科技赋能B2G2C模式，运营日益精细化 .................................................................................................... 23 两大品类：共享单车与共享电单车 ............................................................................................................................... 23 发展历程：单车迈入精细管理时代，电单车开启成长新阶段 ................................................................................... 24 市场空间：2025年市场规模有望接近500亿元 .......................................................................................................... 24 营业模式：直营+加盟+联营快速打开渠道 ................................................................................................................... 25 核心能力：B2G2C模式要求参与者兼备B/C/G端能力，资本和技术推动行业发展 ................................................ 26 行业格局：共享单车三足鼎立，共享电单车参与者众多 ........................................................................................... 28 盈利能力：翻台率同时影响成长性与盈利能力 ........................................................................................................... 28 案例研究：Uber，全球网约车龙头&一站式本地出行平台 .............................................................................................. 31 Uber全球网约车龙头 ...................................................................................................................................................... 31
    nMrPtOsRsOrQmRsOmMsPoO8OaObRsQnNtRqRiNpPrNkPtRnQbRpNnOuOoPmQNZrQqP中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表1: 本地出行方式介绍 .......................................................................................................................................................... 6 图表2: 本地出行客运量及增速 .................................................................................................................................................. 6 图表3: 2019年各中心城市本地出行客运量 .............................................................................................................................. 6 图表4:不同出行距离的本地日常通勤结构（2020年） ........................................................................................................... 7 图表5: 不同通勤里程公众的出行方式（2020年） ................................................................................................................. 7 图表6: 2010-2019年本地出行客运量结构 ................................................................................................................................. 7 图表7: 2019年本地出行客运量结构 .......................................................................................................................................... 7 图表8: 分地区2018年度人均城市客运量及人均GDP ............................................................................................................ 8 图表9: 本地出行市场规模 .......................................................................................................................................................... 8 图表10: 四轮出行市场规模 ........................................................................................................................................................ 9 图表11: 共享两轮车交易规模及增速 ........................................................................................................................................ 9 图表12: 共享单车用户数量及增速 ............................................................................................................................................ 9 图表13: 传统交易形态与平台交易形态对比 .......................................................................................................................... 10 图表14: 平台经济与租赁经济的对比 ...................................................................................................................................... 11 图表15: 网约车的边际成本 ...................................................................................................................................................... 11 图表16: 共享单车的边际成本 .................................................................................................................................................. 11 图表17: 共享出行平台产业链较长 .......................................................................................................................................... 11 图表18: 共享双轮出行充当城市交通毛细血管 ...................................................................................................................... 12 图表19: 过去我国传统巡游出租车空驶率较高 ...................................................................................................................... 12 图表20:消费者对拥有私家车及其他汽车使用途径的看法 .................................................................................................... 12 图表21: 空驶率造成的碳排放量测算 ...................................................................................................................................... 13 图表22: Whim公司在赫尔辛基的套票计划 ............................................................................................................................ 14 图表23：滴滴叫车页面 ............................................................................................................................................................. 16 图表24：曹操叫车页面 ............................................................................................................................................................. 16 图表25：高德地图叫车页面 ..................................................................................................................................................... 17 图表26：美团打车叫车页面 ..................................................................................................................................................... 17 图表27：出租车市场份额占比逐年下降 ................................................................................................................................. 18 图表28：出租车市场规模几无增长 ......................................................................................................................................... 18 图表29：2009-2019年全国出租车数量变化 ........................................................................................................................... 18 图表30：城市轨道运营里程不断提升 ..................................................................................................................................... 18 图表31：2015年出租车空驶率达32% .................................................................................................................................... 18 图表32：出租车网约化率持续提升 ......................................................................................................................................... 18 图表33：出租车网约当前规模仍然较小，但增速较快 ......................................................................................................... 19 图表34：出租车网约业务的UE模型....................................................................................................................................... 19 图表35: 快车、专车市场规模不断增长，预计五年三倍 ...................................................................................................... 20 图表36：出租车、快车、专车和豪华车车型对比 ................................................................................................................. 20 图表37:专车业务UE模型（以平台租车给司机为例） .......................................................................................................... 20 图表38：中国网民顺风车出行需求使用场景Top5 ................................................................................................................ 21 图表39：中国顺风车乘客选择顺风车的原因 ......................................................................................................................... 21 图表40: 2015-2019年顺风车市场规模变化 ............................................................................................................................. 22 图表41: 顺风车在四轮出行市场中占比仍然较低 .................................................................................................................. 22 图表42: 用户规模（顺风车VS网约车） ................................................................................................................................ 22 图表43: 顺风车业务UE模型 ................................................................................................................................................... 22 图表44: 共享单车与电单车对比 .............................................................................................................................................. 23 图表45: 共享单车与共享电单车骑行特征对比 ...................................................................................................................... 23 图表46:共享电单车比单车多午休前后的两个骑行高峰 ........................................................................................................ 23 图表47: 2014-2019共享单车相关企业注册数 ......................................................................................................................... 24 图表48: 2012-2020共享单车投资数量及金额 ......................................................................................................................... 24 图表49: 2019年共享单车用户城市分布 .................................................................................................................................. 25
    中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表50: 2020年共享电单车用户城市分布 .............................................................................................................................. 25 图表51: 2020-2025E共享单车及电单车市场规模（亿元） ................................................................................................... 25 图表52:2020-2025E共享两轮车分城市市场规模（亿元） .................................................................................................... 25 图表53: 不同营业模式对比 ...................................................................................................................................................... 26 图表54: 共享双轮出行产业链 .................................................................................................................................................. 26 图表55: 电动自行车新国标要求整车质量小于55kg ............................................................................................................. 27 图表56: 蓝牙开锁流程 .............................................................................................................................................................. 27 图表57: 共享单车的“云端应用” ............................................................................................................................................... 27 图表58: 共享双轮出行代表企业及成立时间 .......................................................................................................................... 28 图表59: 出行服务与本地生活服务 .......................................................................................................................................... 28 图表60: 共享单车UE模型 ....................................................................................................................................................... 29 图表61: 共享电单车UE模型 ................................................................................................................................................... 29 图表62: 共享两轮车回本周期测算 .......................................................................................................................................... 29 图表63: 2020年10月共享两轮车订单量渠道分布 ................................................................................................................ 30 图表64: 综合服务型APP .......................................................................................................................................................... 30 图表65: Uber加州地区司机平均时薪高于出租车司机 .......................................................................................................... 31 图表66: 网约车在驾乘服务的市占率提高 .............................................................................................................................. 31 图表67: Uber各业务收入情况 .................................................................................................................................................. 32 图表68: 滴滴和Uber业务布局对比 ........................................................................................................................................ 32
    中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 导言 衣食住行是是人们生活的基本需求，过去几年，互联网逐步渗透到“行”的领域，移动互联网的到来给出行市场带来了巨大的颠覆，本篇文章主要就本地出行进行探讨。 第一节， 这一节主要是本地市场的概览。我们首先会在本节定义本地出行市场的范围，主要是步行、自驾、公共交通（包括公交和城轨）、出租车、网约车、自行车及电单车；接下来我们会阐述过去10年本地出行客运量结构的变化，网约车和共享单车发展迅速，市场份额不断提升，呈现共享化和低碳化的趋势；之后我们会分析本地出行市场总规模及细分市场规模，2019年本地出行市场规模接近万亿元，过去增长动力主要来自于网约车和共享单车。 第二节， 我们会解释过去几年带来行业颠覆性的数字化平台模式。我们首先会稍加解释共享模式，主要是网约车的双边平台和共享单车的新型租赁模式；之后我们会解构此模式在本地出行实现的具体功能：1）智能调度让本地出行运力使用更加高效，2）更长远看MaaS（Mobility as a Service）出行即服务将会规模化公共运力资源，让出行从一辆车变成一套方案。在这被颠覆的过程中，四轮出行和两轮出行是重要的场景，这也将是下面第三节和第四节主要探讨的内容。 第三节， 在这一节中我们会详解四轮出行市场。首先我们会测算未来四轮出行市场的规模，我们预计四轮出行市场将从2019年7,433亿元增长到2025年1.36万亿元，其中出租车网约、顺风车、网约车市场规模CAGR分别为32%/48%/25%，是四轮车市场中快速增长的细分市场；其次我们会分析四轮出行的竞争格局，主要分为互联网出行平台、主机厂旗下平台、以及聚合平台这三类参与者，我们认为市场头部集中明显，但长尾市场仍存空间；再次我们会详解主流参与者的盈利模式，轻资产的双边平台为行业主流模式，交易金额抽成为主要的收入形式。 第四节， 本节将会关注近几年迅速崛起的两轮车市场。主要是共享单车和共享电单车。首先我们会简要介绍共享单车/电单车的发展历程；其次我们会分析行业空间和市场格局：我们预计2025年共享两轮车市场规模接近500亿元，其中共享单车/共享电单车市场规模241亿元/221亿元，分别对应2020-2025年CAGR为19%/40%，共享单车已经呈现三足鼎立格局而共享电单车竞争格局则较分散；再次我们会探讨盈利模式和核心竞争力：我们认为行业的壁垒在于共享两轮车需要同时具备B端制造能力、G端政府关系及C端获客实力，而科技实力则是公司能够脱颖而出的核心竞争力（本质是公司可以通过大数据分析进行智能化运营与精细化管理）。 第五节， 最后一节我们将简单介绍Uber案例。Uber作为全球网约车龙头，除了提供一站式出行平台外，Uber也在致力于打造本地生活服务平台，UberEats外卖业务成为近年增长亮点，同时也在探索货车租赁、即时配送等其他业务。 总结而言，我们认为本地出行市场过去被互联网的共享模式所颠覆，未来仍有充分的想象空间，网约车当中的快车、专车、网约出租车、顺风车等形态和共享单车的自行车和电动车将很可能在未来多点开花，呈现众彩纷呈的局面。
    中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 本地出行：近万亿元市场规模，出行结构低碳共享化 本地出行的主要方式有步行、自驾、公共交通（包括公交和城轨）、出租车、网约车、自行车及电单车。 图表1: 本地出行方式介绍 资料来源：澳大利亚Institute for Sensible Transport，《2020滴滴平台绿色出行研究报告》，中金公司研究部 本地出行需求强劲，结构上趋向“低碳化、共享化” 本地出行客运量过去10年复合增速达到5% 我们估算本地出行2019年总客运量约为1,656亿人次（包含网约车和共享单车），过去10年复合增速4.9%。 ► 分出行距离来看：近半数居民日常通勤距离在6公里以内，在该范围内的出行以公共交通为主。据能源基金会和益普索《家庭低碳生活与低碳消费行为研究》，49%的居民日常通勤在6公里内，属于公交0.5小时或骑车1小时的范围。当通勤距离在1-2公里时，出行方式以公交、自行车/电单车和步行为主；当通勤超过2公里时，开车的比例和通勤距离正相关。 ► 分出行城市来看：据交通运输部数据，2019年一线城市（北上广深）本地出行客运量合计为240亿人次（交通运输部未将网约车和二轮出行客运量数据纳入其统计范围，同时这两者分城市的客运量暂不可得，故此处不包含网约车和二轮出行），约占全国城市出行比重19%，其中北京/上海/广州/深圳本地出行客运量分别为74/65/62/40亿人次。2014年-2019年，一线城市客运量基本保持稳定，而占全国比重则从27%下降至19%，说明近年二/三/四线城市客运量增长速度超越一线城市；在整体地理分布上，本地出行客运量整体出现东高西低的格局，与城市化建设进程有一定关联。 图表2: 本地出行客运量及增速 图表3: 2019年各中心城市本地出行客运量 资料来源：Wind，中金公司研究部 资料来源：交通运输部，中金公司研究部 0%2%4%6%8%10%12%14% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,8002010201120122013201420152016201720182019城市客运量增速（右轴）(亿人)CAGR:4.9%01020304050607080北京上海深圳南宁成都武汉西安杭州南京天津沈阳哈尔滨郑州青岛大连长沙兰州昆明长春贵阳乌鲁木齐厦门合肥济南南昌福州海口宁波石家庄太原呼和浩特西宁银川重庆拉萨中心城市客运量平均数
    中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表4:不同出行距离的本地日常通勤结构（2020年） 图表5: 不同通勤里程公众的出行方式（2020年） 资料来源：能源基金会，益普索，中金公司研究部 资料来源：能源基金会，益普索，中金公司研究部 接下来我们会着重分析分运输方式的本地出行市场，在结构上有什么变化。 网约车、共享单车攫取本地出行份额，本地出行更加共享化、低碳化 近年本地出行客运量结构呈现出低碳化和共享化两大趋势。根据万得资讯数据，2019年出租车/公交/城轨/网约车/共享单车客运量分别占比21%/42%/15%/12%/10%。共享单车和网约车是过去5年份额提升最快的两大细分市场，年化增长率分别为262%和49%，二者合计市场份额在5年内从3%提升到了23%，低碳和共享的出行方式份额迅速提升。 图表6: 2010-2019年本地出行客运量结构 图表7: 2019年本地出行客运量结构 资料来源：Wind，中金公司研究部 资料来源：Wind，中金公司研究部 本地出行仍大有可为 在城镇化的大趋势下，本地出行仍有增长空间。2016-2019年，我国户籍人口城镇化率由41%提升至44%，对应城镇人口增长5,167万人。分城市和省份看，我们发现城市出行的横截面结构较不均衡，经济越发达的地区人均城市客运量往往越高，而城镇化率低的地区则更有发展空间。以人均城市客运量（包括公共汽电车、轨道交通、出租汽车、客运轮渡）衡量城市出行系统发展程度，各省市上述交通方式的运量与经济发展状况的相关系数为0.66。该相关性表明，随着我国各省市经济不断发展、城市化建设先后推进，二三四线城市出行系统也将随之完善。 2公里以内11%2-4公里18%4-6公里20%6-10公里30%10公里以上21%0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019出租车公交城轨网约车共享单车公共汽电车42%轨道交通15%出租车21%客运轮渡0%网约车12%共享单车10%N=3500
    中金公司研究部：2021年4月25日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表8: 分地区2018年度人均城市客运量及人均GDP 资料来源：国家统计局，交通运输部，中金公司研究部 对比国际，我们认为我国或将复盘美国1980-2000年间的本地出行发展历程：以美国为例，据美国统计局数据，1980-2000年日常出行人次的复合增速为3.0%，与此同时美国人均GDP从1.25万美元上升到3.63万美元。中国2019年人均GDP为1.02万美元，不及美国1980年人均GDP水平，仅为2000年美国人均GDP水平的28%；未来20年随中国经济发展、城市化进程推进，我国城市出行或将复盘美国1980-2000年的发展阶段，日常出行人数和人均每天出行次数都有一定上升空间。 本地出行市场规模近万亿元，四轮出行占主要地位 2019年本地出行市场约为9,803亿元，过去5年复合增速7%。2015年至2019年，本地出行市场规模从7,582亿元增长至9,803亿元，复合增速为7%，其中2019年四轮出行占本地出行市场比重76%，过去5年复合增速为7.7%，贡献了本地出行市场规模大部分增长；二轮出行占比1%，过去4年复合增速388%；城轨和公交市场规模分别占比为9%/14%，过去5年复合增速14%/-2%。由于城市公交和轻轨是公共服务性质的出行，本篇文章会更加关注市场化的四轮出行和二轮出行，以下我们将分别分析四轮及二轮出行的市场规模。 图表9: 本地出行市场规模 资料来源：嘀嗒出行招股书，易观数据，Wind，中金公司研究部 四轮出行市场：网约车崛起，出租车式微 0.05.010.015.020.00.0100.0200.0300.0400.0北京上海辽宁黑龙江重庆吉林青海新疆天津陕西宁夏广东内蒙古浙江湖北江苏贵州甘肃四川福建山西湖南西藏安徽云南海南山东河南河北江西广西全国人均城市客运量及人均GDP人均客运总量（左轴）人均GDP（右轴）(次)(万元)5,533 6,028 6,890 7,369 7,433 1 8 63 116 490 565 641 745 836 1,559 1,526 1,490 1,426 1,418 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,00020152016201720182019四轮出行二轮出行城轨城市公交(亿元)CAGR：6.6%7,5828,1209,0289,6039,803
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