2001年湖北武汉大学财务管理考研真题及答案.doc

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2001 年湖北武汉大学财务管理考研真题及答案一、名词解释 1.系统风险与非系统风险答：(1)系统风险又称为不可分散风险或市场风险,是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系,因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用系数表示,用来说明某种证券(或某一组合投资)的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。 (2)非系统风险又称为可分散风险,或者是公司个别风险,是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般来讲,只要投资多样化,这种风险是可以被分散的。而且,随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少,并最终降为零。此时,组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是,只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险,而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。 2.净现值(NPV)和内含报酬率答：净现值和内含报酬率都是评价投资项目经济效益的指标。 (1)净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到报酬率折算现值,减去初始投资以后的余额。其计算公式为：式中：NPV 为净现值 NCFt 为第 t 年净现金流量(t=0~n) K 为资本成本或要求的收益率 n 为项目计算期 C 为初始净现金流量净现值法的优点是,考虑了资金的时间价值,能够反映各种投资方案的净收益,因而是一种较好的方法；缺点是不能提示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。 (2)内含报酬率。又称内部报酬率,是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬,目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。内含报酬率的计算公式为：式中：NCFt 为第 t 年净现金流量(t=0~n)

r 为内含报酬率 n 为项目计算期 C 为初始净现金流量内部报酬率的优点：①考虑了资金的时间价值；②反映了投资项目的真实报酬率；③ 概念易于理解。内部报酬率的缺点：计算过程比较复杂,特别是每年 NCF 不相等的投资项目, 一般要经过多次测算才能求得。 3.财务杠杆系数和经营杠杆系数答：(1)财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数＝权益资本收益变动率／息税前利润变动率通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数＝息税利润／(息税前利润－负债比率× 利息率)＝息税前利润率／(息税前利润率－负债比率×利息率) 这说明了财务杠杆系数越大,表示企业的财务风险越大。影响企业财务杠杆程度,或者说影响企业财务杠杆利益和财务风险的因素,除了债权资本固定利息以外,还有其他许多因素, 主要有：①资本规模的变动；②资本结构的变动；③债务利率的变动；④息税前利润的变动。 (2)经营杠杆系数是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率。影响企业营业杠杆程度,或者说影响企业营业杠杆利益和营业成本的因素,除了固定成本以外,还有其他许多因素,主要有：①产品供求的变动；②产品售价的变动；③单位产品变动成本的变动；④固定成本总额的变动。其计算公式为：,式中：DOL－－经营杠杆系数；――息税前盈余变动额；EBIT――变动前息税前盈余；――销售变动量；Q――变动前销售量。为了便于应用,经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。 4.认股权证书和可调换证券答：认股权证书是由上市公司发行的,给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事前确认的价格购买一定量该公司股票的权利。认股权证书本身并不是股票,其持有人可以在有效期满前按预付确定的价格购买股票,因此认股权证书的持有人不具备股东的权利,欲成为真正的股东,应先办理交款换股手续。认股权证书有短期与长期之分,短期认股权证书的有效期通常在 3 个月之内,长期认股权证书的有效期则在 1 年或 1 年以上。股份公司向股东配送认股权证书,其目的在于让股东购买股票时可以享受低于市场的价格。不过,认股权证书在市场上究竟是否受欢迎,不仅取决于认股权证书的换股价格与股票的市场价格之间是否存在对投资者有利的差额,还取决于该种股票以后的走势期望。可调换证券是指在发行后一定时间内可按约定条件转换成发行公司的其他证券的合法

性凭证。主要有可转换为股票的公司债券、可转换为普通股的优先股股票。可转换债券指证券持有者依据一定的转换条件,可将信用债券转换成为发行人普通股票的证券；可转换优先股票指证券持有者可依据一定转换条件,将优先股票转换成发行人普通股票的证券。目前, 我国只有可转换债券。可转换证券的要素包括：有效期限和转换期限、票面利率或股息率、转换比例或转换价格、赎回条款与回售条款、转换价格修正条款。可转换证券有两个重要特征：①它是一种附有认股权的债券,兼有公司债券和股票的双重特征；②它具有双重选择权的特征。 5.哈默德模型答：(1)哈罗德-多马经济增长模型是英国经济学家哈罗德和美国经济学家多马于 1948 年分别提出的关于经济增长的分析模型的统称。该模型主要研究在保持充分就业的条件下, 储蓄和投资的增长与收入增长之间的关系。 (2)假设前提包括：①全社会只生产一种产品。②储蓄 S 是国民收入和 Y 的函数,即 S＝ sY(s 代表这个社会的储蓄比例,即储蓄在国民收入中所占有的份额)。③生产过程中只使用两种生产要素,即劳动 L 和资本 K。④不存在技术进步,也不存在资本折旧问题。⑤劳动力按照一个固定不变的比率增长。⑥生产规模报酬不变,即生产任何一单位产品所需要的资本和劳动的数量都是固定不变的。⑦不存在货币部门,且价格水平不变。哈罗德模型的基本方程为：,式中 G 表示国民收入增长率△Y/Y(即经济增长率),s 表示储蓄率 S/Y,v 表示边际资本－产量比率△K/△Y(假定边际资本-产量比率等于资本-产量比率 K/Y),且 v＝I/△Y。它表明,要实现均衡的经济增长,国民收入增长率就必须等于社会储蓄倾向与资本产量比二者之比。多马模型的基本方程为：G＝△I/I＝S·δ,式中△I/I 为投资增长率,实际即为哈罗德模型中的经济增长率；δ表示资本生产率△Y/I,即哈罗德模型中 v 的倒数。多马模型与哈罗德模型的区别在于多马是用资本生产率表示资本-产量的比率,且 G 表示投资增长率。 (3)哈罗德-多马经济增长模型以凯恩斯理论中关于储蓄一投资分析的理论为基础,即经济增长的均衡能否实现,取决于储蓄率和资本-产出系数的高低,并且要求社会上每一时期的储蓄额必须等于和全部转化为投资。这样,为实现一定的经济增长率可以采取不同的方法。例如,既可以提高或降低资本-产量比率,也可以提高储蓄率与增加投资等等。 (4)哈罗德-多马模型在西方经济学关于经济增长的模型分析中有着特别重要的影响,是新古典学派、新剑桥学派分析经济增长模型的出发点。但这-模型忽视了投资预期这一经济增长的重要影响因素,因而不能解决经济中因投资预期未实现而导致的问题。二、简述题 1.简述资本资产定价模型(CAPM)的基本内容。答：资本资产定价模型由美国经济学家威廉·夏普等人于 20 世纪 60 年代所提出的一

种风险资产的均衡定价理论。该模型实际上是由现代证券组合理论发展而来的。 (1)资本资产定价模型假设 ①风险厌恶假设,即假设当预期收益率一定时,投资者将选择风险较低的资产(或资产组合)进行投资。 ②不满足假设,即假设当风险一定时,投资者将选择预期收益率较高的资产(或资产组合) 进行投资。 ③投资者是价格接受者,并对资产收益率和风险具有一致性预期,即投资者对资产的期望收益率、方差和协方差的看法一致。 ④存在无风险资产,投资者可以按无风险利率自由借贷,且借贷利率相等。 ⑤所有资产的均可以自由买卖,且具有无限可分性。 ⑥投资者在进行证券交易时不需交纳税项(所得税、印花税等),也不发生各种交易费用 (如佣金、手续费等)。 ⑦有效市场假设,即所有投资者都能免费地和不断地获取信息,资产的市场价格能反映资产的真实价值。 (2)资本资产定价模型该模型认为,当市场处于均衡状态时,某种资产(或资产组合)的期望收益率是其贝塔值 (值)的线性函数,即：式中,表示当市场处于均衡状态时,第 i 种资产(或资产组合)的期望收益率；表示市场无风险利率；表示当市场处于均衡状态时,市场证券组合的期望收益率,一般可以某种市场指数 (如标准·普尔 500 指数等)的收益率来表示；表示第 i 种资产(或资产组合)的贝塔系数,它反映了资产(或资产组合)系统风险的大小。 (3)资本资产定价模型的应用资本资产定价模型主要应用于资产评估、资金成本预算以及资源配置等方面。 ①资产评估资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。 ②资源配置根据对市场走势的预测来选择不同系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风

险。估计所用估计方程为：估计时通常采用月数据。在美国有多家咨询公司估计并定期公布。如 Value-Line 公司利用周数据,以价值作为权重的 NYSE 指数作为市场组合的代表；MerrillLynch 公司用过去 5 年的月数据,以 S&P500 指数为市场组合代表。 ③用 CAPM 可以估计在某一投资方向上的风险大小和所需的贴现率。 ④利用 CAPM 可以进行进取型投资管理。 (4)CAPM 对投资的指导意义表现为以下三点： ①投资收益由时间价值和风险报酬二者构成。 ②投资的风险报酬是指系统风险报酬。只有承担系统风险才能得到风险报酬,承担非系统风险得不到风险报酬。 ③一项资产的系统风险可用β系数衡量。 2.简述现有的股利理论。答：股利理论是关于企业采取怎样的股利发放政策的理论,分为股利无关论和股利相关论两类论点。 (1)在股利无关论看来,在完全市场条件(即具备一定的假定条件)下,由于存在套利活动, 投资者对于企业留存较多的利润用于再投资,还是发放较多的股利并无偏好,他们可以通过套利自动补偿损失。既然投资者不关心股利的分配,企业的价值就完全由其投资的获利能力所决定,企业的股利政策不影响企业的价值。 MM 股利无关论。MM 股利无关论认为,投资者不会关心他们的收入是来自资本利得(股票买卖价差)还是股利收入,即并不关心公司股利的分配情况。在需要筹集资金时,公司既可对外发行股票,向投资者提供的是股利收入；也可以通过留存收益,采取内部融资方式为投资者提供资本利得。两种收益的惟一区别只是性质不同,但数额相等。该理论的结论是：a.股票价格与股利政策无关；b.权益资本成本与股利政策无关。 (2)股利相关论则认为,现实中不存在股利无关论提出的完全市场条件,企业股利的分配是在各种因素的制约中进行的,企业不可能摆脱这些因素的影响。这些因素既有法律、社会的,又有股东的,还有企业自身的。由于存在诸多影响股利分配的因素,企业的股利政策与其价值必然相关,企业的价值就不会仅仅由其投资的获利能力所决定。从这一基本观点出发,又形成了若干股利政策影响投资者行为的理论,如： ①“两鸟在林”不如“一鸟在手”论。这一理论认为,投资者对股利收益与资本利得收益的偏好是不同的。现金股利,特别是正常现金股利,是投资者有把握按时、按量得到的收入, 好比手中之鸟。资本利得则要靠出售手中的股票才能得到,而股票价格又总是起伏不定,如果

股价下跌,资本利得就会大受损失,甚至一文不名。因此,资本利得好比林中之鸟,虽然看上去很多,但却不一定抓得到。因此,资本利得风险大于股利收益的风险,人们更喜欢现金股利,故随着现金股利分配比率的降低,股票投资的资本成本将上升,使股票价格下降。但这一理论对股利政策的解释存在着一定的疑问。从长远来看,不论是现金股利,还是资本利得,都需要有企业的实际业绩支撑才能真正实现。因此,尽管企业可以在短期内依靠资金的调度和安排满足既定数额的现金股利的发放。但如果没有长期盈利业绩的支持,必然会在某一时期无法保证现金股利的发放。相反,如果企业能够长期保持良好的盈利业绩,尽管市场在一段时间可能未能充分认识公司股票的价值而导致其价格被低估,但从长远看企业的实际价值一定会在股票价格上表现出来。因此,如果股票市场在一个较长时期内是一个有效率的市场,就不存在现金股利的风险一定低于资本利得的风险的结论,现金股利也就不一定低于资本利得。 ②所得税影响理论。在国外,不同收益的所得税征收比率会有所不同,如果投资者不出售股票,就没有获得资本利得,也就不用纳税。投资者将资金保留在公司中继续增值,直至出售股票获得资本利得时才需纳税,这种推迟纳税的效果,有利于投资者得到更多的收益,因此,从所得税的效应看,那些能够充分利用留存收益进行有效投资,增加股东财富的公司,不发或少发现金股利对股东更为有利。 ③剩余股利理论。剩余股利理论认为：股利政策应根据以下两种情况来决定：第一,当存在发行费用时,留存利润更加有利。这时,只有当利润超过投资需要时,才应发放股利。第二,如果公司的投资机会的预期报酬率大于投资者要求的报酬率,则应保留盈余。这时, 也只有当利润超过投资需要时,才发放股利。其他还有顾客效应理论、信号理论、代理成本理论等。三、计算题 1.假设 A 公司发行 2 年期、利率为 15%的债券,面值为 1000 元,若市场利率分别为 10%、 15%和 20%,请分别计算发行价格,并解释其发行方式。解：债券价值计算公式：P= 式中,I—各期利息收入 n—领取利息期数 i—市场利率 B—债券变现价值

(1)当市场利率为 10%时,低于票面利率,为溢价发行。债券发行价格为：=1086.8(元) (2)当市场利率为 15%时,等于票面利率,为平价发行。债券发行价格为：=1000(元) (3)当市场利率为 20%时,高于票面利率,为折价发行。债券发行价格为：=923.6(元) 2.1999 年 1 月 1 日,G 公司帐面价值总额为 6000 万元,在该年度内公司计划为一新投资项目融资 3000 万元。设该公司没有短期负债,其最优资本结构为：负债 30000000 普通股 30000000 资本总额 60000000 新债券的票面利率为 8%,且按面值出售。公司先行股价为 30 元,新股按 27 元出售。股东的必要报酬率为 12%,其中股息收益 4%,预期固定增长率为 8%,预期股息为 1.2 元,留存收益估计为 300 万元,公司税率为 40%, (1)为了保持现有资本结构,新投资中有多少资本应通过普通权益融资? (2)新普通权益中有多少通过内部来源融资?有多少通过外部来源融资? (3)在什么资本支出水平上加权平均资本成本会增加?

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