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新能源汽车产业链 2019 系列报告（二）：.pdf

发布时间：2022-06-01 发布人：admin 分类：说明书 资料大小：1.22M 资料格式：pdf 举报 版权申诉
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    HeaderTable_User 1080074113 1197171704 2178926654 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 20181207 看好 investRatingChange.sa me 173820181207 深 度 报 告 【 行 业 · 证 券 研 究 报 告 】 新能源汽车产业链 Table_Title 新能源汽车产业链 2019 系列报告（二）： 19 年看好二线电池厂和磷酸铁锂 Table_Summary 核心观点 ⚫ 2019 年新能源汽车结构升级明显。1-2 月新能源汽车销量累计达到 14.87 万 辆，继续保持高增长。新能源乘用车结构升级明显，体现在 1-2 月份 A00 车 型份额同比和环比均大幅度降低，而 A 级及以上车型占比快速提升。从 2019 年即将上市的部分车型来看，续航里程、科技配置和整车品质均大幅提升。 ⚫ 补贴退坡导致新能源乘用车涨价预计在 0.5-2 万元之间，车企加速推出改款 或新车型，重新定义新车价格。补贴退坡将致使不同车型价格有所上调，经 测算，若要保障盈利水平，A00 车涨价 0.5-2.25 万元；A0 车涨价 1.2-1.9 万 元；A 级车涨价 0.5-2 万元；B&C 级车涨价 2 万元，插电混动车涨价 1 万元。 低端车型在退补后价格竞争力下降，A 级及以上车型将迎来份额提升机会。 据观测，北汽新能源 EX360 统一上调 5000 元；比亚迪 2019 款元 EV360 涨 价 1 万元；帝豪 Gse 北京版，续航提升至 400 公里，价格不变。加上年前的 新特汽车，除了小鹏汽车外，其他车型均符合我们此前判断。车企加快新车 推出速度，通过提升续航、科技配置拉升新车溢价，从而缓解退坡压力。 ⚫ 磷酸铁锂电池复苏箭在弦上，持续至补贴完全退出。当前铁锂电池系统能量 密度可达 140Wh/Kg，成本较三元电池便宜 10%-15%，低端车型通过更换 铁锂电池获得 0.3-0.6 万元成本节约，具有一定的吸引力。插电混动车型更 具备更换磷酸铁锂电池的理由：1、补贴价格固定，不受电池性能指标影响； 2、带电量小，更换铁锂电池增重少，影响低。近期有两款小型车采用了铁 锂电池：北汽新能源 EC220 标准版电池更换为磷酸铁锂；江淮 iEV7L 宣布 电池采用磷酸铁锂，容量为 35.2KWh。 我们预计部分乘用车电池配套由三元转向铁锂将带动铁锂电池装机增量 13.26GWh，2019 年铁锂电池总装机量将达到 37GWh。铁锂的复苏至少持 续到补贴完全退出。每一轮退坡都将凸显铁锂电池的价格优势，尤其低端车 型对补贴变动的敏感性更高，更换铁锂更为迫切。 ⚫ 2019 年二线电池厂商崛起，车企模组采购模式向电芯采购转变：在降成本 压力下，我们认为未来车企将只采购电芯，由自己或第三方做 pack。头部 电池企业强势的价格掌控力将迫使车企转向寻求二线电池厂作为电芯供应 商，该现象尚未普遍发生，但业内已有迹象，这是一个缓慢变化的过程。从 1-2 月动力电池装机数据看，当前二线电池厂正在蚕食落后企业份额，我们 将继续跟踪供应关系的变化情况。 投资建议与投资标的 ⚫ 继续推荐磷酸铁锂电池产业链优质企业，建议关注鹏辉能源(300438，未评 级)，公司有望打入宇通和广汽供应链，实现装机量突破；光华科技(002741， 未评级)，借助主营业务以低成本优势切入磷酸铁锂正极领域，踩准铁锂复 Table_BaseInfo 行业评级 国家/地区 行业 报告发布日期 看好 中性 看淡 (维持) 中国/A 股 新能源汽车产业链 2019 年 03 月 25 日 证券分析师 卢日鑫 Table_Author 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn 联系人 Table_Contacter Table_Report 相关报告 苏时机。此外，特斯拉国产将带来巨大的投资机会，格林美(002340，买入) 2018 年新能源乘用车销量总结及 2019 年 2019-01-15 NCA 三元前驱体间接供应特斯拉是大概率事件，建议重点关注。 风险提示 退补政策变动分析 《汽车产业投资管理规定》发布，助推新 2018-12-21 能源汽车健康发展 中国产业链走向全球，变中求稳看好中游 2018-12-07 补贴退坡超预期；新能源汽车销售不达预期，特斯拉国产化进度不达预期。 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
    HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 目 录 引言 ................................................................................................................. 4 2019 年新能源汽车保持高增长，结构升级明显 .............................................. 4 1-2 月新能源汽车销量 14.87 万辆，完成全年预期的 8.7% 新能源汽车销售结构变化明显，升级趋势加快 4 5 2019 年电动乘用车涨价幅度 0.5-2 万元之间................................................... 6 电动车价格调整已触发，幅度在预测范围内 A00→A→C 级车，涨价负面影响梯度降低 车企将加速推出改款或新车，定价规则或重新定义 6 7 8 磷酸铁锂电池复苏箭在弦上 ............................................................................. 9 二线电池厂商有望崛起，模组采购转向电芯采购 ...........................................11 把握特斯拉入华带来的投资机会 ................................................................... 12 投资建议：紧抓两条主线，把握三家公司 ..................................................... 13 风险提示 ....................................................................................................... 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2
    HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 图表目录 图 1：新能源汽车销量增速提升（万辆） ...................................................................................... 4 图 2：2018 年 1 月纯电动乘用车车型销量占比 .............................................................................. 5 图 3：2019 年 1 月纯电动乘用车车型销量占比 .............................................................................. 5 图 4：2018 年 2 月纯电动乘用车车型销量占比 .............................................................................. 5 图 5：2019 年 2 月纯电动乘用车车型销量占比 .............................................................................. 5 图 6：插电混动乘用车升级明显 .................................................................................................... 6 图 7：广汽 Aion S 主打高度定制 ................................................................................................. 9 图 8：吉利几何 A 主打高科技 ....................................................................................................... 9 图 9：北汽新能源 EC220 标准版 .................................................................................................. 9 图 10：江淮 iEV7L ....................................................................................................................... 9 图 11：新能源汽车行业经常面临变化 ......................................................................................... 12 图 12：2017 年我国锂电材料国产化率已经处于较高水平............................................................ 13 表 1：2019-2020 年我国新能源乘用车销量预测（单位：辆） ...................................................... 5 表 2：2019 年以来新能源汽车价格调整情况 ................................................................................. 7 表 3：终端价格上涨对不同车型的影响 ......................................................................................... 7 表 4：部分 2019 年上市新能源乘用车统计 .................................................................................... 8 表 5：新车配套磷酸铁锂电池比例提升 ......................................................................................... 9 表 6：乘用车改用铁锂电池的增量预测 ....................................................................................... 10 表 7：2019 年以来，动力电池装机量 top10 微妙变化 ................................................................. 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3
    引言 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 在春节前后几周周报的思考环节，我们连续讨论梳理了 2019 年新能源汽车补贴政策和产业发展方 向的调整，核心观点有三： 第一、 即使补贴大幅度退坡，终端电车售价也不会出现大幅度上涨，无论是改款车型，还是原车 型，我们预计终端车型涨价幅度在 0.5-2 万之间。 第二、 插电混动车型和部分低端纯电车型将转而使用磷酸铁锂电池，铁锂复苏箭在弦上。 第三、 2019 年电池降价约 20%，议价能力强的龙头电池厂绑定头部车企，而二线电池厂商依靠 价格优势渗透其他车企，进而迎来份额提升机会。 目前来看，观点一和观点二正在逐步得到验证，对于观点三，我们预计上半年 top10 动力电池装机 数据将有所体现。 2019 年新能源汽车保持高增长，结构升级明显 1-2 月新能源汽车销量 14.87 万辆，完成全年预期的 8.7% 2018 年，我国新能源汽车销量顺利突破 100 万辆，达到 125 万辆，其中新能源乘用车达到 106 万辆，保有量达到 280 万辆。进入 2019 年，新能源补贴大幅下滑预期并未影响新能源汽车产销量 持续增长，2019 年 1 月和 2 月分别销售 9.1 和 5.3 万辆，同比增长 149%和 54%，累计销量达到 14.87 万辆，其中，纯电动车 11.49 万辆，插电混动汽车 3.38 万辆。 图 1：新能源汽车销量增速提升（万辆） 140 120 100 80 60 40 20 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019累计 EV PHEV 合计同比 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源：中汽协，东方证券研究所 我们预计 2019 年我国新能源汽车销量将达到 170 万辆，其中乘用车 150 万辆，商用车 20 万辆，。 在乘用车中，纯电动车预计实现 110 万辆，插电混动车实现 40 万辆的销售。2019 年 1-2 月份累 计完成全年销量预期的 8.7%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4
    HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 表 1：2019-2020 年我国新能源乘用车销量预测（单位：辆） 年份 2018 年 2019E 2020E 类别 销量 占比 销量 占比 销量 占比 纯电 A00 纯电 A0 纯电 A 纯电 B 纯电 C 插电 合计 408105 118121 249875 1812 10086 265000 1053000 38.76% 11.22% 23.73% 0.17% 0.96% 25.17% 100% 495000 176000 385000 22000 22000 400000 1500000 33.00% 11.73% 25.67% 1.47% 1.47% 26.67% 100% 560000 252000 504000 42000 42000 480000 1880000 29.79% 13.40% 26.81% 2.23% 2.23% 25.53% 100% 数据来源：中汽协，Wind，东方证券研究所 新能源汽车销售结构变化明显，升级趋势加快 从 1-2 月新能源乘用车销量结构来看，2019 年新能源汽车升级非常明显： 1 月和 2 月纯电动乘用车销量分别达到 7.22 万辆和 3.86 万辆，其中 A00 车销量为 2.14 万辆和 1.18 万辆，占纯电动乘用车销量比例分别为 29.69%和 30.63%，较去年同期分别下滑 56 和 46 个百分 点。与之对应的，A 级车 1-2 月销量达到 3.3 万辆和 2.05 万辆，占比大幅度提升，分别达到 46% 和 53%。此外，B&C 级车也从无到有，实现了千辆规模的销售。 图 2：2018 年 1 月纯电动乘用车车型销量占比 图 3：2019 年 1 月纯电动乘用车车型销量占比 0.00% 0.00% 1.81% 11.86% 86.33% A00 A0 A B C 0.31% 2.54% 45.69% 29.69% 21.78% A00 A0 A B C 数据来源：乘联会，东方证券研究所 数据来源：乘联会，东方证券研究所 图 4：2018 年 2 月纯电动乘用车车型销量占比 图 5：2019 年 2 月纯电动乘用车车型销量占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5
    HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 0.00% 0.00% 0.01% 1.70% 13.36% 9.39% 77.25% A00 A0 A B C 52.99% 30.63% 14.68% A00 A0 A B C 数据来源：乘联会，东方证券研究所 数据来源：乘联会，东方证券研究所 从插电混动乘用车车型来看，2019 年 1-2 月累计销量达到 3.1 万辆，占乘用车比例为 21.8%，其 中 B 级插混销量占比较 2018 年 1-2 月大幅提升，分别达到 47%和 44%，C 级插混也实现从无到 有，达到 3%的份额。 图 6：插电混动乘用车升级明显 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 11% 0% 3% 3% 3% 47% 44% 89% 97% 51% 53% 2018年1月 2018年2月 2019年1月 2019年2月 C B A 数据来源：乘联会，东方证券研究所 2019 年电动乘用车涨价幅度 0.5-2 万元之间 我们在 2019 年 1 月和 2 月周报的思考环节连续讨论了新能源汽车终端涨价问题。经过分析我们预 测在 19 年新的补贴政策下，终端车企涨价 0.5-2 万即可保持原有盈利水平。补贴缺口的消化体现 在电池降价，更换电池，电动化部件成本下降，单车研发成本摊薄，车辆其他功能配置调整等多个 方面。 电动车价格调整已触发，幅度在预测范围内 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6
    HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 根据我们持续跟踪新能源汽车价格变化情况，最近有两款车型上调售价，一款车型保持原价：分别 是北汽新能源 EX360（调价）、比亚迪元 EV360（改款）和帝豪 Gse（北京版）。北汽新能源 EX360 近日对全系进行了价格调整，补贴后统一售价调整为 8.49-10.39 万元，价格统一上涨 5000 元。2019 款比亚迪元 EV360 共三款车型，补贴后售价为 8.99-10.99 万元，相比 2018 款涨价 1 万元，电池容量不变，但车辆功能配置有所提升。帝豪 Gse 将于 3 月中旬推出北京版，续航提升 至 400 公里，但补贴后价格不变，低配版甚至还下调 4000 元。 在此之前，新特汽车和小鹏汽车均上调了终端汽车价格，除了小鹏汽车外，其他车型均符合我们此 前判断：在电池、电动化零部件、电机电控等电动化成本以及研发成本持续下降的趋势下，车企可 以消化大部分的退补缺口，对于不同级别的车型，终端价格上调幅度预计在 0.5-2 万元之间。 表 2：2019 年以来新能源汽车价格调整情况 车型 调整类型 调整前补贴后售价 调整后补贴后售价 比亚迪 EV360 改款 7.99-9.99 万元 8.99-10.99 万元 上涨 1 万元 北汽 EX360 上调价格 7.99-9.89 万元 8.49-10.39 万元 0.5 万元 帝豪 Gse 小鹏 G3 改款 11.98-14.58 万元 11.58-14.58 万元 -0.4 万元 上调价格 13.58-16.58 万元 15.58-19.98 万元 2-3.4 万元 新特 DEV 1 上调价格 6.69-7.19 万元 7.19-7.79 万元 0.5-0.6 万元 数据来源：第一电动网，公司官网，东方证券研究所 A00→A→C 级车，涨价负面影响梯度降低 由于不同级别的车型对补贴敏感性不同，退补之后涨价幅度也会出现分化，具体表现在： A00 车均价在 5-7 万左右，受补贴退坡影响最大，根据续航和价格不同，需涨价 0.5-2.25 万元才 能满足原盈利水平。而一旦涨价超过 1 万元，将给 A00 车自身带来毁灭性冲击，因此我们认为 19 年低端车型将收到很大影响，2019 年前两月 A00 车销量占比大幅下滑就是最明确的表现。 对于 A 级车，均在在 15 万左右，我们测算涨价在 0.5-2 万元之间即可达到原盈利水平，涨价幅度 仅 10%左右，终端消费者仍可接受。 B 级&C 级车售价在 20 万以上，对价格涨幅敏感性更低，单车涨价 2 万元即可恢复原盈利水平。 插电混动车型电动部分占比较低，一般是在原燃油车基础上加入了电动部分，单车较燃油车贵 5 万以上，但实际成本远低于 5 万元，单车盈利能力最强，我们预计涨价不超过 1 万元。 表 3：终端价格上涨对不同车型的影响 车型 A00 A0 A B C 插电 价格区间 5-7 万 7-12 万 12-20 万 20 万+ 30 万+ 14-30 万 预计涨价 0.5-2.25 万 1.2-1.9 万 0.5-2 万 销量影响 较强 一般 较弱 2 万 微弱 2 万 微弱 1 万 微弱 数据来源：汽车之家，东方证券研究所分析整理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7
    HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 — — 新能源汽车产业链2019系列报告（二）：19年看好二线电池厂和磷 酸铁锂 车企将加速推出改款或新车，定价规则或重新定义 老款车型在新的补贴政策下将不再具有竞争力，车企将根据政策导向，加速推出新款或改款车型， 适应新的市场需求。根据统计，预计 2019 年将有超过 20 款新能源汽车上市，新车基本在 A 级车 以上，一批高品质车型的续航里程超过 500 公里，预计在特斯拉国内生产的带领下，新能源汽车 市场继续保持高增长的同时，车型级别和品质升级速度将加快。 表 4：部分 2019 年上市新能源乘用车统计 车企 车型 动力类型 带电量 比亚迪 唐 EV600 纯电动 比亚迪 秦 Pro EV600 纯电动 82 70 广汽新能源 Aion S 纯电动 58.8 能量密度 （Wh/Kg） 159 170 综合续航 百公里电耗 预计上市时间 预计价格 500 16.4 2019 年 3 月 30w 500 510 14 2019 年 Q3 11.4 2019 年 5 月 14w 起 吉利新能源 GE11 纯电动 51.9-61.9 - 410-500 12.4-12.7 2019 年 4 月 15-18w 奔驰 奇点 天际 北京现代 广汽新能源 EQC 纯电动 iS6 纯电动 ME7 领动 PHEV 雷凌 PHEV 纯电动 插电混动 插电混动 别克 VELITE 6 插电混动 江淮汽车 iEVA60 纯电动 奥迪 e-tron 纯电动 数据来源：汽车之家，各公司官网，东方证券研究所 - - - - - - - - 123.07 455 - 160 - - - - - 400 500 - - - 400 400 - - - - - - - - 2019 年底 50-70w 2019 年 Q4 20w - 30-50w 2019 年 5 月 9.98-15.18w 2019 年 3 月 20.78-22.28w - - 15w 左右 12.95-21.95w 2019 年 Q4 51.33-59.56w 同时，新车在价格指导上将不再凸显性价比，车企通过定制化服务提升整车溢价，从而在新的补贴 政策下保证盈利。如广汽 2019 年新推出 AION S，续航 510 公里，等速续航 630 公里，价格 14 万元起，主打全民定制。但实际可定制车型 16 万元起，通过选着加装包，丰富整车科技、安全等 配置，价格可浮动到 20 万左右。此外，吉利 GE11（改名几何 A）则主打高科技配置和自动驾驶， 新车预售价格 20 万元。新车较 2018 年有质的提升，同时，新车售价也开始重新定义，自主车企 不再追求性价比，而是在质量、科技、品质等多全方位提升后攫取高额升级溢价。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8
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