投资者关注度对股票超额收益的影响--基于和讯网关注度的研究.pdf

发布时间：2022-05-30 发布人：admin 分类：说明书资料大小：0.64M 资料格式：pdf 举报版权申诉

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中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 投资者关注度对股票超额收益的影响—— 基于和讯网关注度的研究# 苏莹莹1，池丽旭2** （1. 莫纳什大学商学院,维多利亚州，墨尔本，VIC3800； 2. 沈阳农业大学经济管理学院，辽宁省，沈阳市，110866）摘要：投资者的关注度与股票收益之间的关系是目前行为金融学研究的重要问题之一。基于和讯网统计的投资者关注人数，应用面板数据模型回归对我国投资者关注度与股票超额收益之间的关系展开研究，研究结果表明，和讯网代表的投资者关注度与股票市场指标有显著的相关性。当日高关注度股票短期内会带来正向收益，而这种正向关系会在短时间内发生反转。合理的利用投资者关注的变化有助于个人投资者获取超额利益，同时为我国证券市场监管机构提供了风险预警的指标，以确保证券市场的平稳运行。关键词：证券市场；投资者关注；股票收益;行为金融中图分类号：F830.91 5 10 15 Study on the relationship between investors’ attention and stock returns based on Hexun investigation Su Yingying1, Chilixu2 20 (1. School of business, Monash University,State of Victoria,Melbourne,VIC3800; 2. College of Economics and Management, Shenyang Agricultural Unversity,Liaoning Province, Shenyang,110866) Abstract: The relationship between investors' attention and stock returns is an important project in the field of behaviorial finance. Using the panel data model, this paper studies on the relationship between investors’ attention and stock returns in the Chinese stock market based on Hexun investigation. The empirical results show that there is significant relationship between investors’ attention and stock returns. High investors’ attention will lead to high stock returns, and this relationship will reverse in a short time. Investors’ attention is helpful for excess returns for individual investors, and is also an important index for stock market supervisors to make sure the securieties marekt stable. Key words: stock market; investor attention; stock returns；behavioral finance 25 30 0 引言根据有效市场假说理论，在证券市场中股票的价格可以充分反映出股票的所有信息，即 35 “信息有效”，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。股票的价格会随着消息的有利或不利发生异动，随着消息被越来越多人知晓，股票的价格会随之停在某个位置。在理论上股价已经反映了所有的信息，投资者不能从现有的信息中获得超额收益。但是，在现实生活中，市场并非完全有效。尤其是互联网络发达的今天，各大财经网站和浏览器相继推出股票涨跌排行榜以及投资者关注股票的数据，越来越多的投资者试图通过分析这些股票数据而 40 获得超额收益的机会。随着行为金融学的发展，证券市场中的异象逐渐被解释，研究投资者有限关注与股票收基金项目：教育部人文社科研究项目（12YJC790018）；高等学校博士点专项科研基金(20122103120015)；辽宁省社会科学基金（L15CGL016）作者简介：苏莹莹（1992-）女，硕士，行为金融研究方向通信联系人：池丽旭（1983-），女，副教授，行为金融研究方向. E-mail: chilixu@126.com - 1 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 益之间的关系兼具理论意义和有限关注是行为金融的一个核心概念，该理论认为投资者在关注度上由于时间和精力的限制，他们往往不能对市场中的信息做出及时地调整并充分地理解市场上的信息。大部分投资者只会对吸引其关注的信息进行分析和判断来调整自己的投资行 45 为，从而导致暂时性定价偏差的发生。研究投资者关注度对股票影响对个人投资者、机构投资者乃至监管当局有决策性的参考意义。 1 文献回顾国外学者 Ball 和 Brown(1968)[1]首次在研究中指出盈余公告现象，他们的研究表明在 50 55 公司的盈余信息公布后股票价格将会出现持续的偏离，此现象与有效市场理论假说背离。 Hirshleifer 和 Teoh(2003)[2]认为，影响公司股价的因素有：业绩预告的调整、期权激励、短期的管理激励;并且认为,如果上市公司披露出的各种信息在形式上不相同而在内容上相似，投资者会因其有限的注意力对其投资策略产生影响。Peng 和 Xiong( 2006)[3]利用成交量研究投资者关注，发现市场信息与个股信息对注意力的竞争，他们认为在行业或市场层面会花费投资者较多的精力。但是, 投资者可以通过在各种具有不确定性的证券组合中合理配置有限关注来减少投资组合的不确定性。Ng L. and F. Wu(2006)[4] 通过中国大陆个人投资者的股票交易记录来研究他们的关注偏好, 结果表明个人投资者的关注偏好随着他们的财富水平不同而不同。其中较为富有的个人投资者偏好具有增长潜力、曾经有良好回报率、高度流动性和高波动性的股票; 而财富相对较少的个人投资者则有相反的偏好。Seasholes and Wu(2007)[5]主要以上海证券交易所为主要研究对象，认为个人投资者会受到涨停板事件 60 的吸引，尤其是高回报率、高成交量和频繁被新闻报道的股票，而一小部分机构投资者可以预测个人投资者的行为和需求进而获利。投资者经常会被一些事件影响而去购买曾经没有持有过的股票。伴随着降低投资者搜寻成本的影响, 如果此时股票市场缺乏受人关注的事件发生, 则会有较大的净买入。具体来说, 引起涨停的利好消息带来的开始价格上涨, 而在下一周股票价格会出现反转现象。Barber 和 Odean(2008)[6]采用异常收益率、异常交易量和媒体 65 报道作为有限关注的代理指标，他们认为由于投资者注意力有限，其中大多数投资者没有办法对所有考虑的股票池中的股票做仔细分析，而只是从考虑池中最吸引他们的股票中选择一些进行投资。Engelberg et al.( 2009)[7]对著名的 CNBC 电视台中的某节目进行了跟踪, 发现观众会被主持人 Jim Cramer 在节目中推荐的股票影响，进而买入某只股票，并且随着节目等级的上升，股票的净买入量和交易量随之放大。 70 股票之前的表现也会成为吸引关注度的一个重要指标。Aboody 等(2010)[8]通过实证研究发现由于中小投资者操作异常，会出现投资者不论公司的财务报表好坏，根据流言买入后根据事实卖出的现象。与此同时国内学者也逐渐投入到研究中，王春和徐龙炳(2009)[9]对投资者关注度的研究进展进行了梳理，他们认为认知会产生“漂移”，即新闻信息发布后无法得到迅速反应，但是会随着时间反映在股票价格上或者反映到放大的成交量上。李小晗（2009）[10]发现，在牛市阶段，情绪周期对股票收益的影响在会进一步放大，因此，投资者关注分配差异对信息解读效率在牛市的影响作用更为突出。贾春新等（2010）[11]利用谷歌历史资讯作为投资者有限关注的度量指标，研究了限售股解禁报道对股票收益的影响。发现投资者关注度会会引起股票价格的上升，同时,投资者情绪会通过有限关注这一机制对不同个股的回报率产生不同影响。宋双杰等(2011)[12]则用谷歌趋势的数据的异常搜索量作为投资者关注的代理指标衡量解 75 80 释了中国股市的 A 股 IPO 异象。研究发现在控制了投资者情绪、制度性因素和个股特征后， - 2 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 高关注度仍然会影响 IPO 首日收益率及随后的市场表现。张永杰等（2011）[13]研究了互联网开源信息对资产定价的影响，发现互联网信息已经蕴含对中国股市日常收益率有显著能力的信息内容。俞庆进和张兵(2012)[14]利用百度搜索量作为关注度代理变量结合创业板上市较早 85 的 196 支股票的面板数据分析表明，投资者关注度确实可以在当期对证券市场上股票价格提供正向压力，并随后有反转现象，同时研究了休市前后股价的相关性。王镇郝刚(2013)[15] 从 10 个行业中选取在上海证券交易所交易的共 30 只股票，同样使用百度关注度指标研究了投资者关注度对股票收益率的影响情况，他们主要研究当期和前一期的投资者关注度，证明了两期对股票收益率均有显著影响，但是影响的显著的性有所差别。岑维和李世好等(2014)[16]使用深交所互动易平台数据对投资者关注课题进行了研究，首次研究了中国资本市场投资者关注度对股票波动和流动性的影响。验证了投资者关注度和股票收益正相关。刘锋,叶强(2014)[17]等引入传播学议程设置理论，主要研究金融类股票同时基于百度搜索引擎采集媒体关注度和投资者关注度数据，验证了关注度与股票收益的正向关系。在引入媒体关注度与投资者关注度的交互效应后发现媒体传播的信息会干扰投资者的购买行为随之影响股票的价格。王勇,杨庆运(2014)[18]基于和讯关注度利用网络数据对我国网络关注度与股票收益之间的关系进行检验，结果表明当日高关注度的股票在当日及之后一日会具有高成交量；而当日高关注度对当日收益率与对后一日的影响相反。机构投资者可借此 90 95 获得额外利益。关于投资者有限关注与股票收益的研究正在逐步完善，将关注这一主观变量转化为统计 100 性指标，以考察其对股票收益的影响是研究的重点和难点。从过去的实证研究看来，大部分学者都是通过找到间接的投资者关注度代理指标，而没有找到投资者关注的直接指标。对于选取样本大多为主板或创业板少部分股票，随着网络的发展一些学者将网络搜索引擎的搜索量作为衡量方法。然而，通过网络搜索引擎的搜索量代表关注度可能仍然不能准确衡量投资者关注度。而投资者搜索本身也不一定与其搜索前后的投资行为相联系。多数学者在研究分 105 析媒体关注与股市关系时，仅仅检验了直接的相关性。这种相关性研究的结果可以很好地解释股票市场中的各类异象, 并且符合一定的统计规律, 但是这类研究缺乏相应的理论模型。今后, 在进一步的研究中, 提出较合理的“关注”理论模型和寻找一种合适的关注度代理变量是发展方向。 2 理论分析和研究假设 110 投资者通过搜索一只股票了解股票的相关信息，而被搜集到的信息的数量和质量又会影响到投资者的决策，进而影响资产价格的波动，最终表现就是关注度与市场指标很强的相关性。同时，市场指标的良好表现也会增加投资者的关注度，这种相关性是研究投资者关注度与股票收益的基础。中国的中小投资者占市场的比例要高于国外市场，他们中大部分，相较于机构投资者而言，是依靠搜索引擎来采集信息。和讯网是目前国内惟一一家同时拥有互联 115 网新闻信息服务许可证、信息网络传播视听节目许可证及证券投资咨询资质的网站，月均覆盖用户超过六千万，全年覆盖用户过亿。和讯网在国内个体投资者普及率很高，因而和讯网代表的投资者关注度可以有效地刻画国内个体投资者对股票的关注程度。假设 1：和讯网代表的投资者关注度指标与股票市场指标有很强的相关性。由于网络信息传播迅速，其对投资者做出投资决策的影响迅速，大部分投资者在获得消 120 息后即会对消息做出反应，而不是等到较长的一段时间后做出反应进行交易。因此本文主要基于日交易数据研究投资者关注度对股票超额收益的影响。在股票市场上，投资者对消息的 - 3 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 接触程度不同，分为两类：第一类是比较全面的知情投资者（informed investor），比如：庄家、机构投资者等。第二类是有限理性投资者（limited rational investor），比如：个人投资者等。第二类投资者往往面临着非常大的股票选择空间，但由于在获取信息方面以 125 及有限的注意力，他们只能缩小关注范围。这时网络上的新闻、股票排行榜、博客、各种帖子等可以增加投资者对股票的了解。针对这一情况，许多机构投资者或庄家便可以在适当的时间发布股票相关信息，提高股票关注度，吸引更多的投资者买进高关注度的股票进而使股票价格上涨。由于盈余信息的价值相关性不强，市场中普片存在着由于投资者对信息解读不完全而导致的盈余公告后漂移现象（吴世农和吴超鹏，2005）[19]因此本文提出第二个假设： 130 假设 2：投资者关注度对股票收益有正向影响，即高关注度股票短期内会带来正向收益。我国当前的股票市场信息披露制度尚无完善，并且无卖空机制，投资者只能根据利好消息买进股票。投资者在通过“有限关注”购买股票后，理性投资者会意识到其价格可能包含关注度溢价，由于高关注度带来的溢价没有得到基本面信息的支撑，所以理性投资者们不再跟进买入。之前关注度高的股票在后期价格会滑落，并且之前关注度越高，溢价越大，股票 135 价格回落的幅度越大。饶育蕾等（2009）发现媒体对上市公司的关注度越高，在接下来一段时间中股票的价格回落越高，平均收益率越低并且认为这一现象与基于有限注意的过度关注弱势假设一致。[20]杨晓兰（2010）的研究发现和讯网的投资者关注度与股票收益正相关，而次日这种关系变成负相关。[21]因此，本文提出第三个假设：假设 3：关注度带来的超额收益会在短时间内发生反转。 140 3 数据来源和变量定义 3.1 数据来源本文样本根据中信行业分类对来自沪深两市 A 股市场和创业板市场中 29 个不同行业，每个行业随机选取一支在样本时间段内未停盘并且非 ST 股票，本文样本选取的时间段为 2015 年 6 月 1 日至 2015 年 6 月 30 日期间共 21 个交易日。由于搜索数据缺失本文剔除了数 145 据缺失的 1 只股票，因此本文的样本数据由 28 只股票的 21 个交易日面板数据构成。股票样本见表 1。表 1 股票样本所属行业信息 Table 1 stocks sample from different industries 股票代码公司名称所属行业股票代码公司名称所属行业 000651 格力电器白色家电 000685 中山公用环保及公用事业 000819 岳阳兴长石油化工 000901 航天科技航空航天 002059 云南旅游景区和旅行社 002457 青龙管业水泥 002482 广田股份建筑装修 002657 中科金财 IT 服务 002695 煌上煌 300133 华策影视食品传媒 600077 600177 600270 600356 600369 600382 600415 600546 600547 600885 宋都股份房地产开发管理雅戈尔外运发展恒丰纸业西南证券广东明珠小商品城山煤国际山东黄金宏发股份品牌服饰公交物流造纸证券综合贸易煤炭开采洗选贵金属新能源设备 - 4 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 300304 云意电气汽车零部件 300321 同大股份合成纤维及树脂 600019 宝钢股份普钢 600050 中国联通电信运营 002024 002281 002394 300172 苏宁云商零售光迅科技通信设备制造联发股份纺织制造中电环保电力及公用事业 150 3.2 变量定义 3.2.1 市场交易指标在计量经济过程中本文选取了 4 个市场交易指标：股票日成交量取对数后记为 TRAVOL；股票市值取对数后记为 SCA 用以代表公司规模；股票日超额收益率记为 Aret（其计算方法为：股票日收益率-市场日收益率）；股票日绝对值超额收益率 Absret;值得注意的是，相 155 关市场收益由该股票所交易的市场决定。如股票为沪市 A 股时，市场收益用沪市全部 A 股股票的加权平均收益；股票为深市 A 股时，市场收益用深市全部 A 股股票的加权平均收益。以上未经过对数处理前的股票交易数据来自于锐思金融数据库。 3.2.2 投资者关注度指标由于投资者代理变量的选择范围较广，本文选取和讯网对股票关注度的统计结果，关 160 注度是和讯独家基于网站浏览用户数据进行的行为分析工具。由于股票关注度的短期效应，本文选取和讯网 2015 年 6 月 1 日至 2015 年 6 月 30 日中 21 个交易日的日关注数据并做对数处理记为 ATT，投资者对股票前一日关注度记为 ATTt-1 用于研究投资者关注度短期的反转效应。 4 样本描述性统计 165 在回归分析之前，本文先对收集的样本指标进行归纳整理，对股票日超额收益率 (Aret)、股票日绝对值超额收益率(Absret)、股票日成交量(TRAVOL)取对数、股票市值(SCA) 取对数、日关注数据(ATT)取对数、前一日关注度数据(ATTt-1)取对数，进行了样本的描述性统计。其中，每个变量有 588 个观察值，主要指标的描述性统计见表 2 所示。从表中可以发现，样本选取时间段内股票的超额收益率平均值为负，说名样本期间整 170 体经济处于走弱状态。股票的日关注度数据标准差较小，说明不同行业不同规模的公司，股票的关注度差异并不十分明显。表 2 样本描述性统计 Table2 Sample descriptive statistics 观测值平均值中位数 -0.001515 -0.0063 0.027098 0.02135 最大值 0.1215 0.1215 最小值标准差 -0.1148 0.034975 0.0001 0.022136 变量 Aret Absret TRAVOL SCA ATT ATTt-1 588 588 588 588 588 588 16.97786 16.59511 21.05351 13.17534 1.527172 23.74213 23.66888 26.10828 21.35056 1.205301 7.477785 7.471067 10.83829 4.465908 1.520709 7.479006 7.492197 10.83829 4.465908 1.518506 - 5 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 175 5 实证结果与分析 5.1 平稳性检验为了避免伪回归现象，本文将 5 个重要的市场指标超额收益率(Aret)、绝对值超额收益率(Absaret)、成交量(TRAVOL)、市值(SCA)、投资者关注度(ATT)分别做了单位根检验，所有指标都通过了单位跟检验，即所有指标的ＬＬＣ（Levin-Lin-Chun）检验结果拒绝存在 180 单位根的原假设，这说明我们选取的样本时间序列是平稳的。 5.2 市场指标与投资者关注度相关性分析首先，本文将市场指标与投资者关注度做单变量回归分析，即各市场指标做为因变量，投资者关注度做为自变量检验和讯网统计的投资者关注度与股票的市场指标是否显著相关。借鉴俞庆进等(2012)研究设计的模型，见公式(1) MarIndi,t=αi+β1ATTi,t+εi,t (1) 185 i = 1, 2, …, N; t = 1, 2, …, T 其中，MarIndi,t 代表第 i 支股票在第 t 期的市场指标，该市场指标包括超额收益率（Aret）、绝对值超额收益率（Absaret）、成交量（TRAVOL）、市值（SCA）。ATTi,t 代表第 i 支股票在第 t 期的日关注度数据，由于本文的样本数据为面板数据，其优势是可以显著 190 的增加自由度，降低变量间的共线性，减少甚至消除模型估计偏差。本文首先要确定面板数据回归在三中模型（混合效应模型、固定效应模型、随机效应模型）之间的选择。通过 F 检验以及 Hausman 检验对本文所涉及到的模型进行检验，最终采用固定效应模型进行回归，为了避免异方差现象出现，本文对成交量（TRAVOL）、市值（SCA）以及投资者关注度(ATT) 做对数处理，回归结果见表 3。 195 表 3 模型 1 回归结果β系数统计 Table 3 Regression results for model 1 因变量 β 值 t 统计量 Aret Absret TRAVOL SCA 0.006813*** 0.006551*** 0.093464*** 0.036249*** 3.525658 5.769394 5.824864 5.800963 注：值即为模型 1 中投资者有限关注度的系数。*、**、***分别代表在 10%、5%、1%的水平下显著。在模型（1）中，本文将市场的四个指标做为因变量，和讯网代表的投资者关注度做为自变量做单变量面板数据回归，我们发现超额收益率、绝对值超额收益率、成交量、市值的 200 t 值都非常显著，即所有股票的市场指标与投资者关注度指标都在 1%的显著性水平下相关，进而说明了投资者对股票关注度越高，其市场表现就越活跃。这符合了本文的假设 1，和讯网代表的投资者关注度做为个体投资者关注度与股票市场指标有很强的相关性，同时可以证明以和讯网做为投资者关注度指标在一定程度上的合理性，同时可以为我们接下来的实证研究提供有力的实证基础。 205 5.3 投资者有限关注对股票收益率的影响及反转效应 5.3.1 投资者关注度对股票收益的影响从上节实证研究中，我们已经发现投资者关注度与市场指标有显著的相关关系。为了研究投资者关注度与股票收益之间的关系及假设 2，本文研究参考了 Da 等的研究中使用的回归模型，以及刘锋等（2014）在研究中对 Da 模型做的修正后构建了如下模型（2） - 6 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 210 Areti,t=αi+β1Ln(TRAVOLi,t)+β2Ln(SCAi,t)+β3ATTi,t+εi,t (2) i = 1, 2, …, N; t = 1, 2, …, T 利用模型 2，用当日的投资者关注度（ATTi,t）做解释变量，用当日的成交量（TRAVOL）、市值（SCA）做控制变量，用当日的超额收益率（Aret）做因变量采用固定效应模型进行回归分析，其中αi 为固定的截距、εi 为方程的残差，回归结果见表 4. 215 表 4 当日关注度对当日超额收益率影响 Table 4 the impact of investor attention to stock returns 220 变量系数标准差 T 统计量概率 TRAVOL 0.022953 0.005069 4.528432 0 SCA ATT C 0.013225 0.013015 1.016145 0.31 0.004188 0.001992 2.102914 0.0359 -0.736524 0.303173 -2.429384 0.0154 从表 4 中的模型拟合优度和方程显著性统计值看，回归模型对当日投资者解释能力不太高，由于样本数量较大不会得到较大的 R值，所以这个模型的回归结果比较理想。回归结果显示，在控制了市值、成交量变量后，当日的关注度对当日的股票超额收益有正向的影响， 225 即 1 个单位的关注度能带来 0.004188 个单位的超额收益，根据本次回归结果，在不考虑个股在盈利能力方面的差别，投资者买入当日关注度高的股票可以获得超额收益。回归结果支持了假设 2，即投资者关注度对股票收益有正向影响，即高关注度股票短期内会带来正向收益。 5.3.2 投资者关注度对股票收益的反转效应 230 利用模型 3，用前一日的投资者关注度（ATTi,t-1）做解释变量，用当日的成交量（TRAVOL）、市值（SCA）做控制变量，用当日的超额收益率（Aret）做因变量采用固定效应模型进行回归分析，其中αi 为固定的截距、εi,t 为方程的残差，回归结果见表 5 Areti,t=αi+β1Ln(TRAVOLi,t)+β2Ln(SCAi,t)+β3ATTi,t-1+εi,t (3) 235 240 i = 1, 2, …, N; t = 1, 2, …, T 表 5 前一日关注度对当日股票超额收益影响回归结果 Table 5 Empirical results for impact of investor attention to lagging stock returns 变量 TRAVOL SCA ATTT_1 C 系数标准差 T 统计量概率 0.025663 0.005019 5.112891 0 0.021291 0.013078 1.628003 0.1041 -0.001961 0.001974 -0.993394 0.3209 -0.928033 0.303281 -3.05998 0.0023 表 5 将投资者的前一日股票关注度做为解释变量，其他控制变量不变，超额收益率做为因变量，回归结果表明在控制了市值、成交量之后，前一日的关注度对股票当日的超额收益 245 率的影响比较显著。前一日的关注度对当日超额收益率存在负影响，即前一日关注度提高一个单位，当日超额收益率将下降 0.001961 单位。根据这一结果，投资者买入前一日关注度高的股票将比买入当日高关注度的股票获得更低的超额收益。以上实证结果证实了本文的第三个假设：关注度带来的超额收益会在短时间内发生反转。 - 7 -

中国科技论文在线 http://www.paper.edu.cn 6 结论 250 本文选取了我国沪深两市 A 股市场和创业板市场 28 个行业 28 支不同的股票在 22 个交易日的网络关注度数据和市场交易数据，利用固定效应模型，在控制了市值、股票日交易量数据因素下，验证了股票网络关注度对股票超额收益率的影响效应。本文的结论包括：第一，和讯网代表的投资者关注度指标与股票市场指标有很强的相关性。第二，投资者关注度对股票收益有正向影响，即高关注度股票短期内会带来正向收益。第三，关注度带来的超额收益 255 会在短时间内发生反转。投资者关注度可以很好地解释证券市场上很多用传统有效市场假说无法解释的异象，然而在研究中缺乏合理的理论模型和合适的投资者关注度代理变量，对于个人投资者而言了解投资者关注度对股票的影响可以使个人投资者理性面对证券市场，减少噪音交易者，同时个人投资者可以利用关注度高的股票获得超额收益；对于资金量庞大的机构投资者而言，可 260 以利用那些由于关注度不够而反应不足的股票获得超额利润；对于监管者而言，时刻关注投资者关注度可以帮助监管当局监测一些过度反应的股票，当这些股票价格过度上涨时，监管者可以立即采取措施或进行风险预警以确保证券市场的平稳运行。我国当前股票市场信息披露制度处于不完善的情况下，网络和媒体传播的内幕信息等对投资者决策行为影响更为显著。同时，由于我国股票市场不存在卖空机制，投资者只能根据 265 利好消息提高股票的关注度，随着我国股票市场的逐步完善及卖空机制的形成，通过网络关注度来降低交易成本、提高股票超额收益将更有可能发生。同时这对我国监管部门也将是一个巨大的考验。 [参考文献] (References) 270 275 280 285 290 295 [1] Ball R ， P Brown. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers [ J ] . Journal of Accounting Research, 1968, ( 6) : 159 -178. [2] Hirshleifer, David, Siew Hong Teoh. Limited attention,information disclosure, and financial reporting [J]. Journal of Accounting and Economics, 2003,(36): 337-386. [3] Peng L，W . Xiong. Investor Attention, Overconfidence and Category Learning [ J ] . Journal of Financial Economics , 2006, ( 80) : 563-602. [4] Ng L.， F. Wu.Revealed Stock Preferences of Individual Investors: Evidence From Chinese Equity Markets[ J] . Pacific Basin Finance Journal, 2006, 14(2): 175- 192. [5] Seasholes Mark S， Guojun Wu. Predictable Behavior, Profits, and Attention[J]. Journal of Empirical Finance, 2007, 14( 5) : 590- 610. [6] Barber B M ， T Odean. All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors [J]. The Review of Financial Studies, 2008,:785-818. [7] Engelberg J. C. Sasseville ， J. Williams. Market Madness? The Case of Mad M oney[ J].SSRN870498, 2009. [8] Aboody D,Lehavy R,Trueman B.2010,Limited attention and the earning announcement returns of past stock market winners[J].Review of Accounting Studies.15(2):317-344. [9] 王春,徐龙炳.投资者关注研究新进展[J].上海财经大学学报：哲学社会科学版,2009,(5): 91-97. [10] 李小晗.情绪周期与股票收益--基于中国股票市场月相效应的检验[J].中国会计评论 ,2009,(4):383-418. [11] 贾春新、赵宇、孙萌等.投资者有限关注与限售股解禁[J].金融研究,2010,(11):108-122. [12] 宋双杰,曹晖,杨坤.投资者关注与 IPO 异象[J].经济研究,2011,(1):145-155. [13] 张永杰、张维、金曦等.互联网知道的更多么？--网络开源信息对资产定价的影响[J].系统工程理论与实践,2011,(4):577-586 [14] 俞庆进 ,张兵 . 投资者有限关注与股票收益 -- 以百度指数作为关注度的一项实证研究 [J]. 金融研究,2012,(8):152-165. [15] 王镇,郝刚 .投资者关注度对股票收益率的影响--基于百度指数指标[J]新疆财经 2013(5):14-21. [16] 岑维,李士好等.投资者关注度对股票收益与风险的影响[J].证券市场导报,2014,(7):40-47. [17] 刘锋,叶强,李一军.媒体关注与投资者关注对股票收益的交互作用:基于中国金融股的实证研究[J].管理科学学报，2014,17(1):72-84. - 8 -

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