神州租车 RevPAC 增长与神州专车推动实现强势增长 证券研究报告 2015 年 8 月 21 日 业绩回顾 中文摘要 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 主营行业 维持确信买入 00699.HK 确信买入 港币 14.50 港币 23.44 旅游酒店及餐饮 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 2015 上半年业绩符合预期 2015 上半年，公司租车收入增长 44%，净利润增长 87%，调整后净利润增长 66%，符合我们预期。 ► 短租收入同比增长 36%。RevPAC 增长 2%至 176 元而每日平均车队规模同比增长 32%，反映国内短租市场需求 强劲。 ► 长租收入同比增长 87%。长租车队总规模增长 253%至 20,960 辆。2015 上半年，公司长期租赁给神州专车的车 辆共计 16,136 辆，有力推动了公司长租业务的高增长。 ► 现金流量健康。公司发行 3 亿美元优先票据，我们预计公司 2015 年净负债将达到 70 亿元，净负债/EBITDA 比率约 为 2.4 倍。应收账款周转同比增加 5 天至 36 天，主要由于神州专车业务发展。 ► 汇率变化影响有限。因为公司拥有海外贷款，我们预计人民币贬值可能会导致 1.1 亿元的税前损失。但汇率变化对 公司现金没有影响，不影响公司 FY2015 调整后利润。 发展趋势 ► 预计 2015 下半年租车收入增速有望继续提升（90%+），主要由于：1）车队扩张加快；2）与神州专车合作给长 租业务和短租业务带来更多贡献。 ► 神州专车是下一个主要看点。专车 APP 正迅速改变我们的出行方式，市场潜力巨大。得益于公司标准化的客户服务 以及较低的营业成本，神州专车已经在专车市场上名列第三位（更多详细分析请参见我们的深度报告《出行新秩序 ——中国专车行业分析报告》）。 估值与建议 维持盈利预测不变，目标价为 23.44 港元。重申“确信买入”。 风险 处臵车辆价格低于预期。 本报告是原出版于2015 年8 月21 日英文报告CAR Inc.: Strong growth driven by RevPAC increase and UCAR development 的翻译摘要。 黄垚鑫 分析员 yaoxin.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514100001 SFC CE Ref： BCC718 郭海燕 分析员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 

中金公司研究部：2015 年 8 月 21 日 主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 每股指标 每股净利润（元） 每股净资产（元） 每股股利（元） 每股经营现金流（元） 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 2013A 2014A 2015E 2016E 68.0% 30.3% 62.2% 52.9% -13.8% 593.3% 122.6% 67.6% 26.1% 77.4% 79.1% 62.5% N.M. N.M. 114.2% 65.4% 23.3% 35.2% 42.5% 43.0% 4.4% 23.4% 32.1% 35.1% 34.0% 46.3% 51.1% 54.3% -5.7% 16.0% 21.1% 22.8% 0.39 0.32 0.19 1.07 1.03 0.40 0.91 0.90 0.35 0.77 0.76 0.30 98.8% 43.2% 57.4% 58.9% 4070.6% 40.4% 105.5% 117.8% -2.8% 7.0% 9.5% 10.9% -350.8% 19.9% 19.7% 26.1% -0.07 0.03 0.00 0.24 2.36 0.00 0.51 2.80 0.00 0.84 3.63 0.00 -0.25 -0.43 -1.77 -1.03 N.M. 368.2 32.5 48.9 4.9 18.3 23.2 4.2 12.0 13.9 3.2 8.0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 利润表 营业收入 营业成本 营业费用 管理费用 其他 营业利润 财务费用 其他利润 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 扣非后净利润 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 非流动负债合计 负债合计 股本 未分配利润 股东权益合计 负债及股东权益合计 现金流量表 税前利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 资本开支 其他 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 资料来源：公司数据，中金公司研究部 2013A 2014A 2015E 2016E 2,703 3,520 5,712 8,735 -2,074 -2,281 -3,285 -4,979 -153 -378 0 119 -335 0 -216 -7 0 -93 -350 0 -84 -420 0 -118 -588 0 823 1,832 3,070 -309 -516 -655 0 513 -77 0 0 0 1,316 2,415 -263 -435 0 0 -155 562 1,205 1,992 918 1,629 2,917 4,740 -155 562 1,205 1,992 842 208 330 385 1,352 1,202 1,155 236 122 546 49 651 49 1,880 1,365 1,125 1,765 3,591 3,161 2,979 4,113 5,448 10,874 16,460 289 803 1,549 1,544 4,402 6,251 12,422 18,004 6,167 9,842 15,583 20,983 2,248 2,779 2,779 2,879 14 2,230 25 565 46 632 61 937 4,491 3,369 3,457 3,877 1,563 832 5,432 8,432 4,491 3,369 3,457 3,877 6,094 4,253 8,941 12,361 0 73 73 0 0 0 5,589 6,642 8,622 5,590 6,642 8,622 6,167 9,842 15,583 20,983 -223 720 -453 436 709 1,053 1,980 1,015 1,635 -112 -403 455 -633 -2,063 -5,865 -6,506 -590 -1,030 -4,200 -2,437 -32 50 18 0 667 -155 513 -9 -59 -81 -1,055 -1,136 3,183 -200 -305 -55 20 -35 0 -55 0 -55 0 4,600 3,100 -516 -655 2,678 4,084 2,445 -1 512 0 -151 0 -47 公司简介 神州租车是中国领先的汽车租赁服务提供商，是目前中国最大的全国性大型汽车租赁企业。公司借鉴国际上成功的汽车租赁模式，为 客户提供短租，长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务，以及全国救援、异地还车等完善的配套业务。公司遍布在中国大陆各主要 城市及旅游地区的服务网络，以及 24 小时的取还车服务和配套服务，不仅可以随时随地满足客户的租车服务需求，更可为客户的安 全行车保驾护航。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 

中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者的香港证监会中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投 资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。 有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。本报告无意也不应，以直接或间接的方式，发送或传递给任何位于新加坡的其他人士。 本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被 其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应 当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务： 神州租车有限公司。 研究报告评级分布可从 http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准：“确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出” (Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配”， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V150707 翻译：王文东 编辑：杨梦雪 

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