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巴菲特致股东的公开信 - 1998.pdf

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B E R K S H I R E H A T H A W A Y I N C . T o t h e S h a r e h o l d e r s o f B e r k s h i r e H a t h a w a y I n c . :           O u r g a i n i n n e t w o r t h d u r i n g 1 9 9 8 w a s $ 2 5 . 9 b i l l i o n , w h i c h i n c r e a s e d t h e p e r - s h a r e b o o k v a l u e o f b o t h o u r C l a s s A a n d C l a s s B s t o c k b y 4 8 . 3 % . O v e r t h e l a s t 3 4 y e a r s ( t h a t i s , s i n c e p r e s e n t m a n a g e m e n t t o o k o v e r ) p e r - s h a r e b o o k v a l u e h a s g r o w n f r o m $ 1 9 t o $ 3 7 , 8 0 1 , a r a t e o f 2 4 . 7 % c o m p o u n d e d a n n u a l l y . * * A l l fi g u r e s u s e d i n t h i s r e p o r t a p p l y t o B e r k s h i r e ' s A s h a r e s , t h e s u c c e s s o r t o t h e o n l y s t o c k t h a t t h e c o m p a n y h a d o u t s t a n d i n g b e f o r e 1 9 9 6 . T h e B s h a r e s h a v e a n e c o n o m i c i n t e r e s t e q u a l t o 1 / 3 0 t h t h a t o f t h e A .           N o r m a l l y , a g a i n o f 4 8 . 3 % w o u l d c a l l f o r h a n d s p r i n g s - - b u t n o t t h i s y e a r . R e m e m b e r W a g n e r , w h o s e m u s i c h a s b e e n d e s c r i b e d a s b e t t e r t h a n i t s o u n d s ? W e l l , B e r k s h i r e ' s p r o g r e s s i n 1 9 9 8 - - t h o u g h m o r e t h a n s a t i s f a c t o r y - - w a s n o t a s g o o d a s i t l o o k s . T h a t ' s b e c a u s e m o s t o f t h a t 4 8 . 3 % g a i n c a m e f r o m o u r i s s u i n g s h a r e s i n a c q u i s i t i o n s .           T o e x p l a i n : O u r s t o c k s e l l s a t a l a r g e p r e m i u m o v e r b o o k v a l u e , w h i c h m e a n s t h a t a n y i s s u i n g o f s h a r e s w e d o - - w h e t h e r f o r c a s h o r a s c o n s i d e r a t i o n i n a m e r g e r - - i n s t a n t l y i n c r e a s e s o u r p e r - s h a r e b o o k - v a l u e fi g u r e , e v e n t h o u g h w e ' v e e a r n e d n o t a d i m e . W h a t h a p p e n s i s t h a t w e g e t m o r e p e r - s h a r e b o o k v a l u e i n s u c h t r a n s a c t i o n s t h a n w e g i v e u p . T h e s e t r a n s a c t i o n s , h o w e v e r , d o n o t d e l i v e r u s a n y i m m e d i a t e g a i n i n p e r - s h a r e i n t r i n s i c v a l u e , b e c a u s e i n t h i s r e s p e c t w h a t w e g i v e a n d w h a t w e g e t a r e r o u g h l y e q u a l . A n d , a s C h a r l i e M u n g e r , B e r k s h i r e ' s V i c e C h a i r m a n a n d m y p a r t n e r , a n d I c a n ' t t e l l y o u t o o o f t e n ( t h o u g h y o u m a y f e e l t h a t w e t r y ) , i t ' s t h e p e r - s h a r e g a i n i n i n t r i n s i c v a l u e t h a t c o u n t s r a t h e r t h a n t h e p e r - s h a r e g a i n i n b o o k v a l u e . T h o u g h B e r k s h i r e ' s i n t r i n s i c v a l u e g r e w v e r y s u b s t a n t i a l l y i n 1 9 9 8 , t h e g a i n f e l l w e l l s h o r t o f t h e 4 8 . 3 % r e c o r d e d f o r b o o k v a l u e . N e v e r t h e l e s s , i n t r i n s i c v a l u e s t i l l f a r e x c e e d s b o o k v a l u e . ( F o r a m o r e e x t e n s i v e d i s c u s s i o n o f t h e s e t e r m s , a n d o t h e r i n v e s t m e n t a n d a c c o u n t i n g c o n c e p t s , p l e a s e r e f e r t o o u r O w n e r ' s M a n u a l , o n p a g e s 5 6 - 6 4 , i n w h i c h w e s e t f o r t h o u r o w n e r - r e l a t e d b u s i n e s s p r i n c i p l e s . I n t r i n s i c v a l u e i s d i s c u s s e d o n p a g e s 6 1 a n d 6 2 . )           W e e n t e r e d 1 9 9 9 w i t h t h e b e s t c o l l e c t i o n o f b u s i n e s s e s a n d m a n a g e r s i n o u r h i s t o r y . T h e t w o c o m p a n i e s w e a c q u i r e d i n 1 9 9 8 , G e n e r a l R e a n d E x e c u t i v e J e t , a r e fi r s t - c l a s s i n e v e r y w a y - - m o r e a b o u t b o t h l a t e r - - a n d t h e p e r f o r m a n c e o f o u r o p e r a t i n g b u s i n e s s e s l a s t y e a r e x c e e d e d m y h o p e s . G E I C O , o n c e a g a i n , s i m p l y s h o t t h e l i g h t s o u t . O n t h e m i n u s s i d e , s e v e r a l o f t h e p u b l i c c o m p a n i e s i n w h i c h w e h a v e m a j o r i n v e s t m e n t s e x p e r i e n c e d s i g n i fi c a n t o p e r a t i n g s h o r t f a l l s t h a t n e i t h e r t h e y n o r I a n t i c i p a t e d e a r l y i n t h e y e a r . C o n s e q u e n t l y , o u r e q u i t y p o r t f o l i o d i d n o t p e r f o r m n e a r l y a s w e l l a s d i d t h e S & P 5 0 0 . T h e p r o b l e m s o f t h e s e c o m p a n i e s a r e a l m o s t c e r t a i n l y t e m p o r a r y , a n d C h a r l i e a n d I b e l i e v e t h a t t h e i r l o n g - t e r m p r o s p e c t s a r e e x c e l l e n t .           I n o u r l a s t t h r e e a n n u a l r e p o r t s , w e f u r n i s h e d y o u a t a b l e t h a t w e r e g a r d a s c e n t r a l t o e s t i m a t i n g B e r k s h i r e ' s i n t r i n s i c v a l u e . I n t h e u p d a t e d v e r s i o n o f t h a t t a b l e , w h i c h f o l l o w s , w e t r a c e o u r t w o k e y c o m p o n e n t s o f v a l u e , i n c l u d i n g G e n e r a l R e o n a p r o - f o r m a b a s i s a s i f w e
h a d o w n e d i t t h r o u g h o u t t h e y e a r . T h e fi r s t c o l u m n l i s t s o u r p e r - s h a r e o w n e r s h i p o f i n v e s t m e n t s ( i n c l u d i n g c a s h a n d e q u i v a l e n t s b u t e x c l u d i n g s e c u r i t i e s h e l d i n o u r fi n a n c i a l p r o d u c t s o p e r a t i o n ) a n d t h e s e c o n d c o l u m n s h o w s o u r p e r - s h a r e e a r n i n g s f r o m B e r k s h i r e ' s o p e r a t i n g b u s i n e s s e s b e f o r e t a x e s a n d p u r c h a s e - a c c o u n t i n g a d j u s t m e n t s ( d i s c u s s e d o n p a g e s 6 2 a n d 6 3 ) , b u t a f t e r a l l i n t e r e s t a n d c o r p o r a t e e x p e n s e s . T h e s e c o n d c o l u m n e x c l u d e s a l l d i v i d e n d s , i n t e r e s t a n d c a p i t a l g a i n s t h a t w e r e a l i z e d f r o m t h e i n v e s t m e n t s p r e s e n t e d i n t h e fi r s t c o l u m n . I n e ff e c t , t h e c o l u m n s s h o w h o w B e r k s h i r e w o u l d l o o k i f i t w e r e s p l i t i n t o t w o p a r t s , w i t h o n e e n t i t y h o l d i n g o u r i n v e s t m e n t s a n d t h e o t h e r o p e r a t i n g a l l o f o u r b u s i n e s s e s a n d b e a r i n g a l l c o r p o r a t e c o s t s .   I n v e s t m e n t s P e r S h a r e P r e - t a x E a r n i n g s P e r S h a r e W i t h A l l I n c o m e f r o m I n v e s t m e n t s E x c l u d e d Y e a r 1 9 6 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 5 3 $ 2 . 8 7 1 9 7 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 6 5 1 2 . 8 5 1 9 8 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 , 8 7 6 1 4 5 . 7 7 1 9 9 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 7 , 6 4 7 4 7 4 . 4 5 H e r e a r e t h e g r o w t h r a t e s o f t h e t w o s e g m e n t s b y d e c a d e :   I n v e s t m e n t s P e r S h a r e P r e - t a x E a r n i n g s P e r S h a r e W i t h A l l I n c o m e f r o m I n v e s t m e n t s E x c l u d e d D e c a d e E n d i n g 1 9 7 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 4 . 2 % 1 6 . 2 % 1 9 8 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 . 5 % 2 7 . 5 % 1 9 9 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 5 . 6 % 1 2 . 5 %         A n n u a l G r o w t h R a t e , 1 9 6 8 - 1 9 9 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 5 . 4 % 1 8 . 6 %           D u r i n g 1 9 9 8 , o u r i n v e s t m e n t s i n c r e a s e d b y $ 9 , 6 0 4 p e r s h a r e , o r 2 5 . 2 % , b u t p e r - s h a r e o p e r a t i n g e a r n i n g s f e l l b y 3 3 . 9 % . G e n e r a l R e ( i n c l u d e d , a s n o t e d , o n a p r o - f o r m a b a s i s ) e x p l a i n s b o t h f a c t s . T h i s c o m p a n y h a s v e r y l a r g e i n v e s t m e n t s , a n d t h e s e g r e a t l y i n c r e a s e d o u r p e r - s h a r e i n v e s t m e n t fi g u r e . B u t G e n e r a l R e a l s o h a d a n u n d e r w r i t i n g l o s s i n 1 9 9 8 , a n d t h a t h u r t o p e r a t i n g e a r n i n g s . H a d w e n o t a c q u i r e d G e n e r a l R e , p e r - s h a r e o p e r a t i n g e a r n i n g s w o u l d h a v e s h o w n a m o d e s t g a i n .           T h o u g h c e r t a i n o f o u r a c q u i s i t i o n s a n d o p e r a t i n g s t r a t e g i e s m a y f r o m t i m e t o t i m e a ff e c t o n e c o l u m n m o r e t h a n t h e o t h e r , w e c o n t i n u a l l y w o r k t o i n c r e a s e t h e fi g u r e s i n b o t h . B u t o n e t h i n g i s c e r t a i n : O u r f u t u r e r a t e s o f g a i n w i l l f a l l f a r s h o r t o f t h o s e a c h i e v e d i n t h e p a s t . B e r k s h i r e ' s c a p i t a l b a s e i s n o w s i m p l y t o o l a r g e t o a l l o w u s t o e a r n t r u l y o u t s i z e d r e t u r n s . I f y o u b e l i e v e o t h e r w i s e , y o u s h o u l d c o n s i d e r a c a r e e r i n s a l e s b u t a v o i d o n e i n m a t h e m a t i c s ( b e a r i n g i n m i n d t h a t t h e r e a r e r e a l l y o n l y t h r e e k i n d s o f p e o p l e i n t h e w o r l d : t h o s e w h o c a n c o u n t a n d t h o s e w h o c a n ' t ) .           C u r r e n t l y w e a r e w o r k i n g t o c o m p o u n d a n e t w o r t h o f $ 5 7 . 4 b i l l i o n , t h e l a r g e s t o f a n y A m e r i c a n c o r p o r a t i o n ( t h o u g h o u r fi g u r e w i l l b e e c l i p s e d i f t h e m e r g e r o f E x x o n a n d M o b i l
t a k e s p l a c e ) . O f c o u r s e , o u r l e a d i n n e t w o r t h d o e s n o t m e a n t h a t B e r k s h i r e o u t r a n k s a l l o t h e r b u s i n e s s e s i n v a l u e : M a r k e t v a l u e i s w h a t c o u n t s f o r o w n e r s a n d G e n e r a l E l e c t r i c a n d M i c r o s o f t , f o r e x a m p l e , h a v e v a l u a t i o n s m o r e t h a n t h r e e t i m e s B e r k s h i r e ' s . N e t w o r t h , t h o u g h , m e a s u r e s t h e c a p i t a l t h a t m a n a g e r s m u s t d e p l o y , a n d a t B e r k s h i r e t h a t fi g u r e h a s i n d e e d b e c o m e h u g e .           N o n e t h e l e s s , C h a r l i e a n d I w i l l d o o u r b e s t t o i n c r e a s e i n t r i n s i c v a l u e i n t h e f u t u r e a t a n a v e r a g e r a t e o f 1 5 % , a r e s u l t w e c o n s i d e r t o b e a t t h e v e r y p e a k o f p o s s i b l e o u t c o m e s . W e m a y h a v e y e a r s w h e n w e e x c e e d 1 5 % , b u t w e w i l l m o s t c e r t a i n l y h a v e o t h e r y e a r s w h e n w e f a l l f a r s h o r t o f t h a t - - i n c l u d i n g y e a r s s h o w i n g n e g a t i v e r e t u r n s - - a n d t h o s e w i l l b r i n g o u r a v e r a g e d o w n . I n t h e m e a n t i m e , y o u s h o u l d u n d e r s t a n d j u s t w h a t a n a v e r a g e g a i n o f 1 5 % o v e r t h e n e x t fi v e y e a r s i m p l i e s : I t m e a n s w e w i l l n e e d t o i n c r e a s e n e t w o r t h b y $ 5 8 b i l l i o n . E a r n i n g t h i s d a u n t i n g 1 5 % w i l l r e q u i r e u s t o c o m e u p w i t h b i g i d e a s : P o p c o r n s t a n d s j u s t w o n ' t d o . T o d a y ' s m a r k e t s a r e n o t f r i e n d l y t o o u r s e a r c h f o r " e l e p h a n t s , " b u t y o u c a n b e s u r e t h a t w e w i l l s t a y f o c u s e d o n t h e h u n t .           W h a t e v e r t h e f u t u r e h o l d s , I m a k e y o u o n e p r o m i s e : I ' l l k e e p a t l e a s t 9 9 % o f m y n e t w o r t h i n B e r k s h i r e f o r a s l o n g a s I a m a r o u n d . H o w l o n g w i l l t h a t b e ? M y m o d e l i s t h e l o y a l D e m o c r a t i n F o r t W a y n e w h o a s k e d t o b e b u r i e d i n C h i c a g o s o t h a t h e c o u l d s t a y a c t i v e i n t h e p a r t y . T o t h a t e n d , I ' v e a l r e a d y s e l e c t e d a " p o w e r s p o t " a t t h e o ffi c e f o r m y u r n . * * * * * * * * * * * *           O u r fi n a n c i a l g r o w t h h a s b e e n m a t c h e d b y e m p l o y m e n t g r o w t h : W e n o w h a v e 4 7 , 5 6 6 o n o u r p a y r o l l , w i t h t h e a c q u i s i t i o n s o f 1 9 9 8 b r i n g i n g 7 , 0 7 4 e m p l o y e e s t o u s a n d i n t e r n a l g r o w t h a d d i n g a n o t h e r 2 , 5 0 0 . T o b a l a n c e t h i s g a i n o f 9 , 5 0 0 i n h a n d s - o n e m p l o y e e s , w e h a v e e n l a r g e d t h e s t a ff a t w o r l d h e a d q u a r t e r s f r o m 1 2 t o 1 2 . 8 . ( T h e . 8 d o e s n ' t r e f e r t o m e o r C h a r l i e : W e h a v e a n e w p e r s o n i n a c c o u n t i n g , w o r k i n g f o u r d a y s a w e e k . ) D e s p i t e t h i s a l a r m i n g t r e n d t o w a r d c o r p o r a t e b l o a t , o u r a f t e r - t a x o v e r h e a d l a s t y e a r w a s a b o u t $ 3 . 5 m i l l i o n , o r w e l l u n d e r o n e b a s i s p o i n t ( . 0 1 o f 1 % ) o f t h e v a l u e o f t h e a s s e t s w e m a n a g e . T a x e s           O n e b e n e fi c i a r y o f o u r i n c r e a s e d s i z e h a s b e e n t h e U . S . T r e a s u r y . T h e f e d e r a l i n c o m e t a x e s t h a t B e r k s h i r e a n d G e n e r a l R e h a v e p a i d , o r w i l l s o o n p a y , i n r e s p e c t t o 1 9 9 8 e a r n i n g s t o t a l $ 2 . 7 b i l l i o n . T h a t m e a n s w e s h o u l d e r e d a l l o f t h e U . S . G o v e r n m e n t ' s e x p e n s e s f o r m o r e t h a n a h a l f - d a y .           F o l l o w t h a t t h o u g h t a l i t t l e f u r t h e r : I f o n l y 6 2 5 o t h e r U . S . t a x p a y e r s h a d p a i d t h e T r e a s u r y a s m u c h a s w e a n d G e n e r a l R e d i d l a s t y e a r , n o o n e e l s e - - n e i t h e r c o r p o r a t i o n s n o r 2 7 0 m i l l i o n c i t i z e n s - - w o u l d h a v e h a d t o p a y f e d e r a l i n c o m e t a x e s o r a n y o t h e r k i n d o f f e d e r a l t a x ( f o r e x a m p l e , s o c i a l s e c u r i t y o r e s t a t e t a x e s ) . O u r s h a r e h o l d e r s c a n t r u l y s a y t h a t t h e y " g a v e a t t h e o ffi c e . "           W r i t i n g c h e c k s t o t h e I R S t h a t i n c l u d e s t r i n g s o f z e r o s d o e s n o t b o t h e r C h a r l i e o r m e . B e r k s h i r e a s a c o r p o r a t i o n , a n d w e a s i n d i v i d u a l s , h a v e p r o s p e r e d i n A m e r i c a a s w e w o u l d h a v e i n n o o t h e r c o u n t r y . I n d e e d , i f w e l i v e d i n s o m e o t h e r p a r t o f t h e w o r l d a n d c o m p l e t e l y e s c a p e d t a x e s , I ' m s u r e w e w o u l d b e w o r s e o ff fi n a n c i a l l y ( a n d i n m a n y o t h e r w a y s a s w e l l ) . O v e r a l l , w e f e e l e x t r a o r d i n a r i l y l u c k y t o h a v e b e e n d e a l t a h a n d i n l i f e t h a t e n a b l e s u s t o w r i t e
l a r g e c h e c k s t o t h e g o v e r n m e n t r a t h e r t h a n o n e r e q u i r i n g t h e g o v e r n m e n t t o r e g u l a r l y w r i t e c h e c k s t o u s - - s a y , b e c a u s e w e a r e d i s a b l e d o r u n e m p l o y e d .           B e r k s h i r e ' s t a x s i t u a t i o n i s s o m e t i m e s m i s u n d e r s t o o d . F i r s t , c a p i t a l g a i n s h a v e n o s p e c i a l a t t r a c t i o n f o r u s : A c o r p o r a t i o n p a y s a 3 5 % r a t e o n t a x a b l e i n c o m e , w h e t h e r i t c o m e s f r o m c a p i t a l g a i n s o r f r o m o r d i n a r y o p e r a t i o n s . T h i s m e a n s t h a t B e r k s h i r e ' s t a x o n a l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n i s f u l l y 7 5 % h i g h e r t h a n w h a t a n i n d i v i d u a l w o u l d p a y o n a n i d e n t i c a l g a i n .           S o m e p e o p l e h a r b o r a n o t h e r m i s c o n c e p t i o n , b e l i e v i n g t h a t w e c a n e x c l u d e 7 0 % o f a l l d i v i d e n d s w e r e c e i v e f r o m o u r t a x a b l e i n c o m e . I n d e e d , t h e 7 0 % r a t e a p p l i e s t o m o s t c o r p o r a t i o n s a n d a l s o a p p l i e s t o B e r k s h i r e i n c a s e s w h e r e w e h o l d s t o c k s i n n o n - i n s u r a n c e s u b s i d i a r i e s . H o w e v e r , a l m o s t a l l o f o u r e q u i t y i n v e s t m e n t s a r e o w n e d b y o u r i n s u r a n c e c o m p a n i e s , a n d i n t h a t c a s e t h e e x c l u s i o n i s 5 9 . 5 % . T h a t s t i l l m e a n s a d o l l a r o f d i v i d e n d s i s c o n s i d e r a b l y m o r e v a l u a b l e t o u s t h a n a d o l l a r o f o r d i n a r y i n c o m e , b u t n o t t o t h e d e g r e e o f t e n a s s u m e d . * * * * * * * * * * * *           B e r k s h i r e t r u l y w e n t a l l o u t f o r t h e T r e a s u r y l a s t y e a r . I n c o n n e c t i o n w i t h t h e G e n e r a l R e m e r g e r , w e w r o t e a $ 3 0 m i l l i o n c h e c k t o t h e g o v e r n m e n t t o p a y a n S E C f e e t i e d t o t h e n e w s h a r e s c r e a t e d b y t h e d e a l . W e u n d e r s t a n d t h a t t h i s p a y m e n t s e t a n S E C r e c o r d . C h a r l i e a n d I a r e e n o r m o u s a d m i r e r s o f w h a t t h e C o m m i s s i o n h a s a c c o m p l i s h e d f o r A m e r i c a n i n v e s t o r s . W e w o u l d r a t h e r , h o w e v e r , h a v e f o u n d a n o t h e r w a y t o s h o w o u r a d m i r a t i o n . G E I C O ( 1 - 8 0 0 - 8 4 7 - 7 5 3 6 )           C o m b i n e a g r e a t i d e a w i t h a g r e a t m a n a g e r a n d y o u ' r e c e r t a i n t o o b t a i n a g r e a t r e s u l t . T h a t m i x i s a l i v e a n d w e l l a t G E I C O . T h e i d e a i s l o w - c o s t a u t o i n s u r a n c e , m a d e p o s s i b l e b y d i r e c t - t o - c u s t o m e r m a r k e t i n g , a n d t h e m a n a g e r i s T o n y N i c e l y . Q u i t e s i m p l y , t h e r e i s n o o n e i n t h e b u s i n e s s w o r l d w h o c o u l d r u n G E I C O b e t t e r t h a n T o n y d o e s . H i s i n s t i n c t s a r e u n e r r i n g , h i s e n e r g y i s b o u n d l e s s , a n d h i s e x e c u t i o n i s fl a w l e s s . W h i l e m a i n t a i n i n g u n d e r w r i t i n g d i s c i p l i n e , T o n y i s b u i l d i n g a n o r g a n i z a t i o n t h a t i s g a i n i n g m a r k e t s h a r e a t a n a c c e l e r a t i n g r a t e .           T h i s p a c e h a s b e e n e n c o u r a g e d b y o u r c o m p e n s a t i o n p o l i c i e s . T h e d i r e c t w r i t i n g o f i n s u r a n c e - - t h a t i s , w i t h o u t t h e r e b e i n g a n a g e n t o r b r o k e r b e t w e e n t h e i n s u r e r a n d i t s p o l i c y h o l d e r - - i n v o l v e s a s u b s t a n t i a l f r o n t - e n d i n v e s t m e n t . F i r s t - y e a r b u s i n e s s i s t h e r e f o r e u n p r o fi t a b l e i n a m a j o r w a y . A t G E I C O , w e d o n o t w i s h t h i s c o s t t o d e t e r o u r a s s o c i a t e s f r o m t h e a g g r e s s i v e p u r s u i t o f n e w b u s i n e s s - - w h i c h , a s i t r e n e w s , w i l l d e l i v e r s i g n i fi c a n t p r o fi t s - - s o w e l e a v e i t o u t o f o u r c o m p e n s a t i o n f o r m u l a s . W h a t ' s i n c l u d e d t h e n ? W e b a s e 5 0 % o f o u r a s s o c i a t e s ' b o n u s e s a n d p r o fi t s h a r i n g o n t h e e a r n i n g s o f o u r " s e a s o n e d " b o o k , m e a n i n g p o l i c i e s t h a t h a v e b e e n w i t h u s f o r m o r e t h a n a y e a r . T h e o t h e r 5 0 % i s t i e d t o g r o w t h i n p o l i c y h o l d e r s - - a n d h e r e w e h a v e s t e p p e d o n t h e g a s .           I n 1 9 9 5 , t h e y e a r p r i o r t o i t s a c q u i s i t i o n b y B e r k s h i r e , G E I C O s p e n t $ 3 3 m i l l i o n o n m a r k e t i n g a n d h a d 6 5 2 t e l e p h o n e c o u n s e l o r s . L a s t y e a r t h e c o m p a n y s p e n t $ 1 4 3 m i l l i o n , a n d t h e c o u n s e l o r c o u n t g r e w t o 2 , 1 6 2 . T h e e ff e c t s t h a t t h e s e e ff o r t s h a d a t t h e c o m p a n y a r e s h o w n b y t h e n e w b u s i n e s s a n d i n - f o r c e fi g u r e s b e l o w :   N e w A u t o A u t o P o l i c i e s
Y e a r s   P o l i c i e s * I n - F o r c e * 1 9 9 3 3 5 4 , 8 8 2 2 , 0 1 1 , 0 5 5 1 9 9 4 3 9 6 , 2 1 7 2 , 1 4 7 , 5 4 9 1 9 9 5 4 6 1 , 6 0 8 2 , 3 1 0 , 0 3 7 1 9 9 6 6 1 7 , 6 6 9 2 , 5 4 3 , 6 9 9 1 9 9 7 9 1 3 , 1 7 6 2 , 9 4 9 , 4 3 9 1 9 9 8 1 , 3 1 7 , 7 6 1 3 , 5 6 2 , 6 4 4 * " V o l u n t a r y " o n l y ; e x c l u d e s a s s i g n e d r i s k s a n d t h e l i k e .           I n 1 9 9 9 , w e w i l l a g a i n i n c r e a s e o u r m a r k e t i n g b u d g e t , s p e n d i n g a t l e a s t $ 1 9 0 m i l l i o n . I n f a c t , t h e r e i s n o l i m i t t o w h a t B e r k s h i r e i s w i l l i n g t o i n v e s t i n G E I C O ' s n e w - b u s i n e s s a c t i v i t y , a s l o n g a s w e c a n c o n c u r r e n t l y b u i l d t h e i n f r a s t r u c t u r e t h e c o m p a n y n e e d s t o p r o p e r l y s e r v e i t s p o l i c y h o l d e r s .           B e c a u s e o f t h e fi r s t - y e a r c o s t s , c o m p a n i e s t h a t a r e c o n c e r n e d a b o u t q u a r t e r l y o r a n n u a l e a r n i n g s w o u l d s h y f r o m s i m i l a r i n v e s t m e n t s , n o m a t t e r h o w i n t e l l i g e n t t h e s e m i g h t b e i n t e r m s o f b u i l d i n g l o n g - t e r m v a l u e . O u r c a l c u l u s i s d i ff e r e n t : W e s i m p l y m e a s u r e w h e t h e r w e a r e c r e a t i n g m o r e t h a n a d o l l a r o f v a l u e p e r d o l l a r s p e n t - - a n d i f t h a t c a l c u l a t i o n i s f a v o r a b l e , t h e m o r e d o l l a r s w e s p e n d t h e h a p p i e r I a m .           T h e r e i s f a r m o r e t o G E I C O ' s s u c c e s s , o f c o u r s e , t h a n l o w p r i c e s a n d a t o r r e n t o f a d v e r t i s i n g . T h e h a n d l i n g o f c l a i m s m u s t a l s o b e f a i r , f a s t a n d f r i e n d l y - - a n d o u r s i s . H e r e ' s a n i m p a r t i a l s c o r e c a r d o n h o w w e s h a p e u p : I n N e w Y o r k , o u r l a r g e s t - v o l u m e s t a t e , t h e I n s u r a n c e D e p a r t m e n t r e c e n t l y r e p o r t e d t h a t G E I C O ' s c o m p l a i n t r a t i o i n 1 9 9 7 w a s n o t o n l y t h e l o w e s t o f t h e fi v e l a r g e s t a u t o i n s u r e r s b u t w a s a l s o l e s s t h a n h a l f t h e a v e r a g e o f t h e o t h e r f o u r .           G E I C O ' s 1 9 9 8 p r o fi t m a r g i n o f 6 . 7 % w a s b e t t e r t h a n w e h a d a n t i c i p a t e d - - a n d , i n d e e d , b e t t e r t h a n w e w i s h e d . O u r r e s u l t s r e fl e c t a n i n d u s t r y - w i d e p h e n o m e n o n : I n r e c e n t y e a r s , b o t h t h e f r e q u e n c y o f a u t o a c c i d e n t s a n d t h e i r s e v e r i t y h a v e u n e x p e c t e d l y d e c l i n e d . W e r e s p o n d e d b y r e d u c i n g r a t e s 3 . 3 % i n 1 9 9 8 , a n d w e w i l l r e d u c e t h e m s t i l l m o r e i n 1 9 9 9 . T h e s e m o v e s w i l l s o o n b r i n g p r o fi t m a r g i n s d o w n - - a t t h e l e a s t t o 4 % , w h i c h i s o u r t a r g e t , a n d p e r h a p s c o n s i d e r a b l y l o w e r . W h a t e v e r t h e c a s e , w e b e l i e v e t h a t o u r m a r g i n s w i l l c o n t i n u e t o b e m u c h b e t t e r t h a n t h o s e o f t h e i n d u s t r y .           W i t h G E I C O ' s g r o w t h a n d p r o fi t a b i l i t y b o t h o u t s t a n d i n g i n 1 9 9 8 , s o a l s o w e r e i t s p r o fi t - s h a r i n g a n d b o n u s p a y m e n t s . I n d e e d , t h e p r o fi t - s h a r i n g p a y m e n t o f $ 1 0 3 m i l l i o n o r 3 2 . 3 % o f s a l a r y - - w h i c h w e n t t o a l l 9 , 3 1 3 a s s o c i a t e s w h o h a d b e e n w i t h u s f o r m o r e t h a n a y e a r - - m a y w e l l h a v e b e e n t h e h i g h e s t p e r c e n t a g e p a y m e n t a t a n y l a r g e c o m p a n y i n t h e c o u n t r y . ( I n a d d i t i o n , a s s o c i a t e s b e n e fi t f r o m a c o m p a n y - f u n d e d p e n s i o n p l a n . )           T h e 3 2 . 3 % m a y t u r n o u t t o b e a h i g h - w a t e r m a r k , g i v e n t h a t t h e p r o fi t a b i l i t y c o m p o n e n t i n o u r p r o fi t - s h a r i n g c a l c u l a t i o n i s a l m o s t c e r t a i n t o c o m e d o w n i n t h e f u t u r e . T h e g r o w t h c o m p o n e n t , t h o u g h , m a y w e l l i n c r e a s e . O v e r a l l , w e e x p e c t t h e t w o b e n c h m a r k s t o g e t h e r t o d i c t a t e v e r y s i g n i fi c a n t p r o fi t - s h a r i n g p a y m e n t s f o r d e c a d e s t o c o m e . F o r o u r a s s o c i a t e s , g r o w t h p a y s o ff i n o t h e r w a y s a s w e l l : L a s t y e a r w e p r o m o t e d 4 , 6 1 2 p e o p l e .
          I m p r e s s i v e a s t h e G E I C O fi g u r e s a r e , w e h a v e f a r m o r e t o d o . O u r m a r k e t s h a r e i m p r o v e d s i g n i fi c a n t l y i n 1 9 9 8 - - b u t o n l y f r o m 3 % t o 3 ½ % . F o r e v e r y p o l i c y h o l d e r w e n o w h a v e , t h e r e a r e a n o t h e r t e n w h o s h o u l d b e g i v i n g u s t h e i r b u s i n e s s .           S o m e o f y o u w h o a r e r e a d i n g t h i s m a y b e i n t h a t c a t e g o r y . A b o u t 4 0 % o f t h o s e w h o c h e c k o u r r a t e s fi n d t h a t t h e y c a n s a v e m o n e y b y d o i n g b u s i n e s s w i t h u s . T h e p r o p o r t i o n i s n o t 1 0 0 % b e c a u s e i n s u r e r s d i ff e r i n t h e i r u n d e r w r i t i n g j u d g e m e n t s , w i t h s o m e g i v i n g m o r e c r e d i t t h a n w e d o t o d r i v e r s w h o l i v e i n c e r t a i n g e o g r a p h i c a l a r e a s o r w o r k a t c e r t a i n o c c u p a t i o n s . W e b e l i e v e , h o w e v e r , t h a t w e m o r e f r e q u e n t l y o ff e r t h e l o w p r i c e t h a n d o e s a n y o t h e r n a t i o n a l c a r r i e r s e l l i n g i n s u r a n c e t o a l l c o m e r s . F u r t h e r m o r e , i n 4 0 s t a t e s w e c a n o ff e r a s p e c i a l d i s c o u n t - - u s u a l l y 8 % - - t o o u r s h a r e h o l d e r s . S o g i v e u s a c a l l a n d c h e c k u s o u t . * * * * * * * * * * * *           Y o u m a y t h i n k t h a t o n e c o m m e r c i a l i n t h i s s e c t i o n i s e n o u g h . B u t I h a v e a n o t h e r t o p r e s e n t , t h i s o n e d i r e c t e d a t m a n a g e r s o f p u b l i c l y - o w n e d c o m p a n i e s .           A t B e r k s h i r e w e f e e l t h a t t e l l i n g o u t s t a n d i n g C E O s , s u c h a s T o n y , h o w t o r u n t h e i r c o m p a n i e s w o u l d b e t h e h e i g h t o f f o o l i s h n e s s . M o s t o f o u r m a n a g e r s w o u l d n ' t w o r k f o r u s i f t h e y g o t a l o t o f b a c k s e a t d r i v i n g . ( G e n e r a l l y , t h e y d o n ' t h a v e t o w o r k f o r a n y o n e , s i n c e 7 5 % o r s o a r e i n d e p e n d e n t l y w e a l t h y . ) B e s i d e s , t h e y a r e t h e M a r k M c G w i r e s o f t h e b u s i n e s s w o r l d a n d n e e d n o a d v i c e f r o m u s a s t o h o w t o h o l d t h e b a t o r w h e n t o s w i n g .           N e v e r t h e l e s s , B e r k s h i r e ' s o w n e r s h i p m a y m a k e e v e n t h e b e s t o f m a n a g e r s m o r e e ff e c t i v e . F i r s t , w e e l i m i n a t e a l l o f t h e r i t u a l i s t i c a n d n o n p r o d u c t i v e a c t i v i t i e s t h a t n o r m a l l y g o w i t h t h e j o b o f C E O . O u r m a n a g e r s a r e t o t a l l y i n c h a r g e o f t h e i r p e r s o n a l s c h e d u l e s . S e c o n d , w e g i v e e a c h a s i m p l e m i s s i o n : J u s t r u n y o u r b u s i n e s s a s i f : 1 ) y o u o w n 1 0 0 % o f i t ; 2 ) i t i s t h e o n l y a s s e t i n t h e w o r l d t h a t y o u a n d y o u r f a m i l y h a v e o r w i l l e v e r h a v e ; a n d 3 ) y o u c a n ' t s e l l o r m e r g e i t f o r a t l e a s t a c e n t u r y . A s a c o r o l l a r y , w e t e l l t h e m t h e y s h o u l d n o t l e t a n y o f t h e i r d e c i s i o n s b e a ff e c t e d e v e n s l i g h t l y b y a c c o u n t i n g c o n s i d e r a t i o n s . W e w a n t o u r m a n a g e r s t o t h i n k a b o u t w h a t c o u n t s , n o t h o w i t w i l l b e c o u n t e d .           V e r y f e w C E O s o f p u b l i c c o m p a n i e s o p e r a t e u n d e r a s i m i l a r m a n d a t e , m a i n l y b e c a u s e t h e y h a v e o w n e r s w h o f o c u s o n s h o r t - t e r m p r o s p e c t s a n d r e p o r t e d e a r n i n g s . B e r k s h i r e , h o w e v e r , h a s a s h a r e h o l d e r b a s e - - w h i c h i t w i l l h a v e f o r d e c a d e s t o c o m e - - t h a t h a s t h e l o n g e s t i n v e s t m e n t h o r i z o n t o b e f o u n d i n t h e p u b l i c - c o m p a n y u n i v e r s e . I n d e e d , a m a j o r i t y o f o u r s h a r e s a r e h e l d b y i n v e s t o r s w h o e x p e c t t o d i e s t i l l h o l d i n g t h e m . W e c a n t h e r e f o r e a s k o u r C E O s t o m a n a g e f o r m a x i m u m l o n g - t e r m v a l u e , r a t h e r t h a n f o r n e x t q u a r t e r ' s e a r n i n g s . W e c e r t a i n l y d o n ' t i g n o r e t h e c u r r e n t r e s u l t s o f o u r b u s i n e s s e s - - i n m o s t c a s e s , t h e y a r e o f g r e a t i m p o r t a n c e - - b u t w e n e v e r w a n t t h e m t o b e a c h i e v e d a t t h e e x p e n s e o f o u r b u i l d i n g e v e r - g r e a t e r c o m p e t i t i v e s t r e n g t h s .           I b e l i e v e t h e G E I C O s t o r y d e m o n s t r a t e s t h e b e n e fi t s o f B e r k s h i r e ' s a p p r o a c h . C h a r l i e a n d I h a v e n ' t t a u g h t T o n y a t h i n g - - a n d n e v e r w i l l - - b u t w e h a v e c r e a t e d a n e n v i r o n m e n t t h a t a l l o w s h i m t o a p p l y a l l o f h i s t a l e n t s t o w h a t ' s i m p o r t a n t . H e d o e s n o t h a v e t o d e v o t e h i s t i m e o r e n e r g y t o b o a r d m e e t i n g s , p r e s s i n t e r v i e w s , p r e s e n t a t i o n s b y i n v e s t m e n t b a n k e r s o r t a l k s w i t h fi n a n c i a l a n a l y s t s . F u r t h e r m o r e , h e n e e d n e v e r s p e n d a m o m e n t t h i n k i n g a b o u t fi n a n c i n g , c r e d i t r a t i n g s o r " S t r e e t " e x p e c t a t i o n s f o r e a r n i n g s p e r s h a r e . B e c a u s e o f o u r o w n e r s h i p s t r u c t u r e , h e a l s o k n o w s t h a t t h i s o p e r a t i o n a l f r a m e w o r k w i l l e n d u r e f o r d e c a d e s t o
c o m e . I n t h i s e n v i r o n m e n t o f f r e e d o m , b o t h T o n y a n d h i s c o m p a n y c a n c o n v e r t t h e i r a l m o s t l i m i t l e s s p o t e n t i a l i n t o m a t c h i n g a c h i e v e m e n t s .           I f y o u a r e r u n n i n g a l a r g e , p r o fi t a b l e b u s i n e s s t h a t w i l l t h r i v e i n a G E I C O - l i k e e n v i r o n m e n t , c h e c k o u r a c q u i s i t i o n c r i t e r i a o n p a g e 2 1 a n d g i v e m e a c a l l . I p r o m i s e a f a s t a n s w e r a n d w i l l m e n t i o n y o u r i n q u i r y t o n o o n e e x c e p t C h a r l i e . E x e c u t i v e J e t A v i a t i o n ( 1 - 8 0 0 - 8 4 8 - 6 4 3 6 )           T o u n d e r s t a n d t h e h u g e p o t e n t i a l a t E x e c u t i v e J e t A v i a t i o n ( E J A ) , y o u n e e d s o m e u n d e r s t a n d i n g o f i t s b u s i n e s s , w h i c h i s s e l l i n g f r a c t i o n a l s h a r e s o f j e t s a n d o p e r a t i n g t h e fl e e t f o r i t s m a n y o w n e r s . R i c h S a n t u l l i , C E O o f E J A , c r e a t e d t h e f r a c t i o n a l o w n e r s h i p i n d u s t r y i n 1 9 8 6 , b y v i s u a l i z i n g a n i m p o r t a n t n e w w a y o f u s i n g p l a n e s . T h e n h e c o m b i n e d g u t s a n d t a l e n t t o t u r n h i s i d e a i n t o a m a j o r b u s i n e s s .           I n a f r a c t i o n a l o w n e r s h i p p l a n , y o u p u r c h a s e a p o r t i o n - - s a y 1 / 8 t h - - o f a n y o f a w i d e v a r i e t y o f j e t s t h a t E J A o ff e r s . T h a t p u r c h a s e e n t i t l e s y o u t o 1 0 0 h o u r s o f fl y i n g t i m e a n n u a l l y . ( " D e a d - h e a d " h o u r s d o n ' t c o u n t a g a i n s t y o u r a l l o t m e n t , a n d y o u a r e a l s o a l l o w e d t o a v e r a g e y o u r h o u r s o v e r fi v e y e a r s . ) I n a d d i t i o n , y o u p a y b o t h a m o n t h l y m a n a g e m e n t f e e a n d a f e e f o r h o u r s a c t u a l l y fl o w n .           T h e n , o n a f e w h o u r s n o t i c e , E J A m a k e s y o u r p l a n e , o r a n o t h e r a t l e a s t a s g o o d , a v a i l a b l e t o y o u a t y o u r c h o i c e o f t h e 5 5 0 0 a i r p o r t s i n t h e U . S . I n e ff e c t , c a l l i n g u p y o u r p l a n e i s l i k e p h o n i n g f o r a t a x i .           I fi r s t h e a r d a b o u t t h e N e t J e t s ® p r o g r a m , a s i t i s c a l l e d , a b o u t f o u r y e a r s a g o f r o m F r a n k R o o n e y , o u r m a n a g e r a t H . H . B r o w n . F r a n k h a d u s e d a n d b e e n d e l i g h t e d w i t h t h e s e r v i c e a n d s u g g e s t e d t h a t I m e e t R i c h t o i n v e s t i g a t e s i g n i n g u p f o r m y f a m i l y ' s u s e . I t t o o k R i c h a b o u t 1 5 m i n u t e s t o s e l l m e a q u a r t e r ( 2 0 0 h o u r s a n n u a l l y ) o f a H a w k e r 1 0 0 0 . S i n c e t h e n , m y f a m i l y h a s l e a r n e d fi r s t h a n d - - t h r o u g h fl y i n g 9 0 0 h o u r s o n 3 0 0 t r i p s - - w h a t a f r i e n d l y , e ffi c i e n t , a n d s a f e o p e r a t i o n E J A r u n s . Q u i t e s i m p l y , t h e y l o v e t h i s s e r v i c e . I n f a c t , t h e y q u i c k l y g r e w s o e n t h u s i a s t i c t h a t I d i d a t e s t i m o n i a l a d f o r E J A l o n g b e f o r e I k n e w t h e r e w a s a n y p o s s i b i l i t y o f o u r p u r c h a s i n g t h e b u s i n e s s . I d i d , h o w e v e r , a s k R i c h t o g i v e m e a c a l l i f h e e v e r g o t i n t e r e s t e d i n s e l l i n g . L u c k i l y , h e p h o n e d m e l a s t M a y , a n d w e q u i c k l y m a d e a $ 7 2 5 m i l l i o n d e a l , p a y i n g e q u a l a m o u n t s o f c a s h a n d s t o c k .           E J A , w h i c h i s b y f a r t h e l a r g e s t o p e r a t o r i n i t s i n d u s t r y , h a s m o r e t h a n 1 , 0 0 0 c u s t o m e r s a n d 1 6 3 a i r c r a f t ( i n c l u d i n g 2 3 " c o r e " a i r c r a f t t h a t a r e o w n e d o r l e a s e d b y E J A i t s e l f , s o t h a t i t c a n m a k e s u r e t h a t s e r v i c e i s fi r s t - c l a s s e v e n d u r i n g t h e t i m e s w h e n d e m a n d i s h e a v i e s t ) . S a f e t y , o f c o u r s e , i s t h e p a r a m o u n t i s s u e i n a n y fl i g h t o p e r a t i o n , a n d R i c h ' s p i l o t s - - n o w n u m b e r i n g a b o u t 6 5 0 - - r e c e i v e e x t e n s i v e t r a i n i n g a t l e a s t t w i c e a y e a r f r o m F l i g h t S a f e t y I n t e r n a t i o n a l , a n o t h e r B e r k s h i r e s u b s i d i a r y a n d t h e w o r l d l e a d e r i n p i l o t t r a i n i n g . T h e b o t t o m l i n e o n o u r p i l o t s : I ' v e s o l d t h e B e r k s h i r e p l a n e a n d w i l l n o w d o a l l o f m y b u s i n e s s fl y i n g , a s w e l l a s m y p e r s o n a l fl y i n g , w i t h N e t J e t s ' c r e w s .           B e i n g t h e l e a d e r i n t h i s i n d u s t r y i s a m a j o r a d v a n t a g e f o r a l l c o n c e r n e d . O u r c u s t o m e r s g a i n b e c a u s e w e h a v e a n a r m a d a o f p l a n e s p o s i t i o n e d t h r o u g h o u t t h e c o u n t r y a t a l l t i m e s , a b l a n k e t i n g t h a t a l l o w s u s t o p r o v i d e u n m a t c h e d s e r v i c e . M e a n w h i l e , w e g a i n f r o m t h e b l a n k e t i n g b e c a u s e i t r e d u c e s d e a d - h e a d c o s t s . A n o t h e r c o m p e l l i n g a t t r a c t i o n f o r o u r c l i e n t s
i s t h a t w e o ff e r p r o d u c t s f r o m B o e i n g , G u l f s t r e a m , F a l c o n , C e s s n a , a n d R a y t h e o n , w h e r e a s o u r t w o c o m p e t i t o r s a r e o w n e d b y m a n u f a c t u r e r s t h a t o ff e r o n l y t h e i r o w n p l a n e s . I n e ff e c t , N e t J e t s i s l i k e a p h y s i c i a n w h o c a n r e c o m m e n d w h a t e v e r m e d i c i n e b e s t fi t s t h e n e e d s o f e a c h p a t i e n t ; o u r c o m p e t i t o r s , i n c o n t r a s t , a r e p r o d u c e r s o f a " h o u s e " b r a n d t h a t t h e y m u s t p r e s c r i b e f o r o n e a n d a l l .           I n m a n y c a s e s o u r c l i e n t s , b o t h c o r p o r a t e a n d i n d i v i d u a l , o w n f r a c t i o n s o f s e v e r a l d i ff e r e n t p l a n e s a n d c a n t h e r e f o r e m a t c h s p e c i fi c p l a n e s t o s p e c i fi c m i s s i o n s . F o r e x a m p l e , a c l i e n t m i g h t o w n 1 / 1 6 t h o f t h r e e d i ff e r e n t j e t s ( e a c h g i v i n g i t 5 0 h o u r s o f fl y i n g t i m e ) , w h i c h i n t o t a l g i v e i t a v i r t u a l fl e e t , o b t a i n e d f o r a s m a l l f r a c t i o n o f t h e c o s t o f a s i n g l e p l a n e .           S i g n i fi c a n t l y , i t i s n o t o n l y s m a l l b u s i n e s s e s t h a t c a n b e n e fi t f r o m f r a c t i o n a l o w n e r s h i p . A l r e a d y , s o m e o f A m e r i c a ' s l a r g e s t c o m p a n i e s u s e N e t J e t s a s a s u p p l e m e n t t o t h e i r o w n fl e e t . T h i s s a v e s t h e m b i g m o n e y i n b o t h m e e t i n g p e a k r e q u i r e m e n t s a n d i n fl y i n g m i s s i o n s t h a t w o u l d r e q u i r e t h e i r w h o l l y - o w n e d p l a n e s t o l o g a d i s p r o p o r t i o n a t e a m o u n t o f d e a d - h e a d h o u r s .           W h e n a p l a n e i s s l a t e d f o r p e r s o n a l u s e , t h e c l i n c h i n g a r g u m e n t i s t h a t e i t h e r t h e c l i e n t s i g n s u p n o w o r h i s c h i l d r e n l i k e l y w i l l l a t e r . T h a t ' s a n e q u a t i o n I e x p l a i n e d t o m y w o n d e r f u l A u n t A l i c e 4 0 y e a r s a g o w h e n s h e a s k e d m e w h e t h e r s h e c o u l d a ff o r d a f u r c o a t . M y r e p l y s e t t l e d t h e i s s u e : " A l i c e , y o u a r e n ' t b u y i n g i t ; y o u r h e i r s a r e . "           E J A ' s g r o w t h h a s b e e n e x p l o s i v e : I n 1 9 9 7 , i t a c c o u n t e d f o r 3 1 % o f a l l c o r p o r a t e j e t s o r d e r e d i n t h e w o r l d . N o n e t h e l e s s , R i c h a n d I b e l i e v e t h a t t h e p o t e n t i a l o f f r a c t i o n a l o w n e r s h i p h a s b a r e l y b e e n s c r a t c h e d . I f m a n y t h o u s a n d s o f o w n e r s fi n d i t s e n s i b l e t o o w n 1 0 0 % o f a p l a n e - - w h i c h m u s t b e u s e d 3 5 0 - 4 0 0 h o u r s a n n u a l l y i f i t ' s t o m a k e e c o n o m i c s e n s e - - t h e r e m u s t b e a l a r g e m u l t i p l e o f t h a t n u m b e r f o r w h o m f r a c t i o n a l o w n e r s h i p w o r k s .           I n a d d i t i o n t o b e i n g a t e r r i fi c e x e c u t i v e , R i c h i s f u n . L i k e m o s t o f o u r m a n a g e r s , h e h a s n o e c o n o m i c n e e d w h a t s o e v e r t o w o r k . R i c h s p e n d s h i s t i m e a t E J A b e c a u s e i t ' s h i s b a b y - - a n d h e w a n t s t o s e e h o w f a r h e c a n t a k e i t . W e b o t h a l r e a d y k n o w t h e a n s w e r , b o t h l i t e r a l l y a n d fi g u r a t i v e l y : t o t h e e n d s o f t h e e a r t h . * * * * * * * * * * * *           A n d n o w a s m a l l h i n t t o B e r k s h i r e d i r e c t o r s : L a s t y e a r I s p e n t m o r e t h a n n i n e t i m e s m y s a l a r y a t B o r s h e i m ' s a n d E J A . J u s t t h i n k h o w B e r k s h i r e ' s b u s i n e s s w o u l d b o o m i f y o u ' d o n l y s p r i n g f o r a r a i s e . G e n e r a l R e           O n D e c e m b e r 2 1 , w e c o m p l e t e d o u r $ 2 2 b i l l i o n a c q u i s i t i o n o f G e n e r a l R e C o r p . I n a d d i t i o n t o o w n i n g 1 0 0 % o f G e n e r a l R e i n s u r a n c e C o r p o r a t i o n , t h e l a r g e s t U . S . p r o p e r t y - c a s u a l t y r e i n s u r e r , t h e c o m p a n y a l s o o w n s ( i n c l u d i n g s t o c k i t h a s a n a r r a n g e m e n t t o b u y ) 8 2 % o f t h e o l d e s t r e i n s u r a n c e c o m p a n y i n t h e w o r l d , C o l o g n e R e . T h e t w o c o m p a n i e s t o g e t h e r r e i n s u r e a l l l i n e s o f i n s u r a n c e a n d o p e r a t e i n 1 2 4 c o u n t r i e s .           F o r m a n y d e c a d e s , G e n e r a l R e ' s n a m e h a s s t o o d f o r q u a l i t y , i n t e g r i t y a n d p r o f e s s i o n a l i s m i n r e i n s u r a n c e - - a n d u n d e r R o n F e r g u s o n ' s l e a d e r s h i p , t h i s r e p u t a t i o n h a s
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