2005年湖北武汉大学财务管理考研真题及答案.doc

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2005 年湖北武汉大学财务管理考研真题及答案一、名词解释 1．IRR：即内部收益率，又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。 2．Optimal Capital Structure：即最优资本结构，指能够使企业资本成本最小并因而使企业价值最大的资本结构。即使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构决策的实质就是寻求企业最优的资本结构并将其应用于实际工作之中。对此，人们提出了许多对企业最优资本结构进行判断与衡量的分析方法及其定量标准。主要有加权平均资本成本法、权益资本收益率法、EBIT、EPS 分析法、企业价值最大化法等。二、简答题 1．在评估投资方案相关现金流量时应遵循哪些基本原则？答：确定投资方案相关的现金流量时，所遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意以下四个问题： (1)区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，包括：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，包括：沉入成本、过去成本、账面成本等。 (2)不要忽视机会成本。在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能得到的收益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。理解机会成本时应注意以下要点：①机会成本不是通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益；②这种收益不是实际发生的而是潜在的；③机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定；④机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。 (3)要考虑投资方案对公司其他部门的影响。 (4)对净营运资金的影响。

2．公司可供选择的股利政策有哪些？作为财务经理，你建议公司选择何种股利政策？答：股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政策是公司财务管理的一个重要方面，不仅关系到投资收闪的分配仅是对于投资受益的分配，而是关系到公司投资、融资和股票价格等各个方面。公司可供选择的股利政策主要有以下几种类型：（1）剩余股利政策在制定股利政策时，企业的投资机会和资本成本是两个重要的影响因素。在企业有良好的投资机会时，为了降低资本成本，企业通常会采用剩余股利政策。剩余股利政策是 MM 理论在股利政策实务上的具体应用。根据 MM 理论的观点，股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响，公司在有较好的投资机会时，可以少分配甚至不分配股利，而将留用利润用于再投资。所谓剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。这是一种投资优先的?股利政策。采用剩余股利政策的先决条件是企业必须有良好的投资机会，并且该投资机会的预计报酬率要高于股东要求的必要报酬率，这样才能为股东所接受。采用剩余股利政策的企业，因其有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，因而其股票价格会上升，并且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东股权资本的需要，可以降低企业的资本成本，也有利于企业提高经济效益。但是，这种股利政策不会受到希望有稳定股利收入的投资者的欢迎，如那些靠股利生活的退休者，因为，剩余股利政策往往导致各期股利忽高忽低。实行剩余股利政策，一般应按以下步骤来决定股利的分配额： ①根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额； ②按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东股权资本的数额； ③税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额； ④在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。（2）固定股利或稳定增长股利政策这是一种稳定的股利政策，它要求企业在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。稳定的股利政策在企业收益发生一般的变化时，并不影响股利的支付，而是使其保持稳定的水平。实行这种股利政策者都支持股利相关论，他们认为企业的股利政策会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递企业经营状况的某种信息。实施这种股利政策的理由是： ①股利政策是向投资者传递的重要信息，如果公司支付的股利稳定，就说明该公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，这样可使投资者要求的股票必要报酬率降低，有利于

股票价格上升；如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，这就给投资者传递企业经营不稳定的信息，从而导致投资者对风险的担心，会使投资者要求的股票必要报酬率提高，进而使股票价格下降。 ②稳定的股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出，特别是那些希望每期能有固定收入的投资者更欢迎这种股利政策。忽高忽低的股利政策可能会降低他们对这种股票的需求，这样也会使股票价格下降。 ③如果公司确定一个稳定的股利增长率，这样就传递给投资者该公司经营业绩稳定增长的信息，可以降低投资者对该公司风险的担心，从而使股票价格上升。 ④为了维持稳定的股利水平，采用稳定的股利政策，有时可能会使某些投资方案延期，或者使公司资本结构暂时偏离目标资本结构，或者通过发行新股来筹集资金，尽管这样可能会延误了投资时机，或者使资本成本上升，但是，持稳定股利政策观点者仍然认为这也要比减发股利或降低股利增长率有利得多。因为突然降低股利，会使投资者认为该公司经营出现困难，业绩在下滑，可能使股票价格快速下跌，这对公司更不利。然而，也应当看到，尽管这种股利政策有稳定股利的优点，但是它也可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张时，公司为了保证股利的照常支付，容易导致资金短缺，财务状况恶化。在非常时期，可能不得不降低股利额。因此，这种股利政策一般适用于经营比较稳定的企业。（3）固定股利支付率股利政策这是一种变动的股利政策，企业每年都从净利润中按固定的股利支付率发放股利。持这种股利政策者认为，只有维持固定的股利支付率，才算真正公平地对待每一位股东，他们信守的格言是“公司赚 2 元钱，1 元分给股东，1 元留存公司”。这一股利政策使企业的股利支付与企业的盈利状况密切相关，盈利状况好，则每股股利额就增加，盈利状况不好，则每股股利额就下降，股利随经营业绩“水涨船高”。这种股利政策不会给公司造成较大财务负担，但是，其股利可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的企业形象。有的人认为这种股利政策不可能使企业的价值达到最大，所以反对这种股利政策。（4）低正常股利加额外股利政策这种股利政策每期都支付较低的稳定的正常股利额，当企业盈余较多时据实际情况发放额外股利。这种股利政策具有较大的灵活性，在公司盈利较少或投资需要较多资金时，可以只支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈利较多并且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股利。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地结合，因而为许多企业所采用。作为公司的财务经理，公司到底采用何种股利支付政策，应根据公司的财务状况、董事会对支付股利的态度和股东的心理状态等具体情况作出建议。

①若董事会欲增加投资者对公司的信心，稳定股票价格，以树立公司良好的形象，并向市场传递公司正常发展的信息；或者，公司为了避免出现由于经营不善等原因而削减股利，进而引起股价下降。作为公司的财务经理，我对董事会的建议是，采取每股支付固定股利政策。同时，我也会提醒董事会，这样做可能导致股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化。 ②当董事会欲使股利与公司盈余紧密地配合，体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，以公平对待每一位股东时，作为公司的财务经理，我建议董事会采取固定股利政策。当然，必须让董事会知道，在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 3．如果总经理要你重新评估信用政策，你该如何进行？答：企业信用政策的构成要素主要包括信用期限、现金折扣和信用标准等，下面逐一加以介绍：（1）信用期限信用期限是指企业对外提供商品或劳务时允许顾客延迟付款的时间界限。信用期限对应收账款的影响是非常明显的。较长的信用期限，意味着给顾客的信用条件优越，自然会吸引更多客户，刺激客户的更大需求，从而实现更大的销售收入。当然，在销售收入扩大的同时，也必然发生更多的机会成本、管理成本和坏账损失成本。在实际工作中，企业的信用期限通常根据行业惯例确定。在此基础上，如果想更改信用期限，可以采用边际收益法和净现值流量法进行评估，以确定更适宜的信用期限。 ①边际收益法。边际收益法的基本思路是：首先按以前年度的信用期限、本行业的信用期限或假定信用期限为零设计一种分析基准信用期限作为分析基础,然后确定适当延长或缩短信用期限的几个方案并测算更改信用期限后的边际收益和边际成本，最后按照边际收益大于边际成本的原则,选择最适宜的信用期限。 ②净现值流量法。净现值流量法是由美国财务学者 WilliamL．Sartoris 和 NedC．Hill 提出的，以各信用期限的日营业净现值为标准来决定信用期限的决策方法。（2）现金折扣现金折扣包括两个方面的内容：一是折扣期限,即在多长时间内给予折扣；二是折扣率, 即在折扣期内给予客户多少折扣。例如“2／10'’的现金折扣政策表明,如果顾客在 10 天内付款,将获得货款总额 2％的折扣优惠。一个企业可以制定单一的现金折扣政策,也可以制定多种折扣方式的现金折扣政策。如“3／10，2／20，n／30'’表明客户的信用期限为 30 天, 如果客户能在 10 天之内付款,将享受整个货款 3％的折扣优惠；如果客户在 10 天以上、20 天之内付款,将只享受整个货款 2％的折扣优惠；如果客户在 20 天以上、30 天之内付款将得不到任何折扣优惠；如果顾客在 30 天以后付款，则表明顾客违约，可能会受到违约处罚。

现金折扣政策的作用是双向的。首先，给予一定的现金折扣，是吸引顾客的重要方式之一，从而使企业的销售规模越大；其次，现金折扣率越高，越能鼓励客户尽早付款，这在一定程度七减少了企业应收账款的持有规模；再次，较长的折扣期限将会扩大应收账款规模，延长收款时间。（3）信用标准信用标准是企业用来衡量客户是否有资格享有商业信用的基本条件。如果客户达不到该项信用标准，就不能享受企业按商业信用赋予的各种优惠，或只能享受较低的信用优惠。那么，具备什么条件的客户才能达到信用标准呢?在作出正确评价之前，应对申请赊购的客户进行信用状况分析。通常是按信用的“五 C”系统逐一进行评估。信用的“五 C”系统是指：品德(Character)、能力(Capacity)、资本(Capital)、担保(Collateral) 和条件(Condition)等五个方面。品德。品德是指客户履行偿还债务的态度，这是评价客户信用品质的首要因素。众所周知，信用交易意味着付款承诺，债务人能否诚心履约尤为重要。为此，企业应对客户过去的往来账务记录进行分析，对客户的付款表现做到心中有数。能力。能力是指客户偿还债务的财务能力。为了了解客户偿还债务的财务能力，应着重了解客户的流动资产数量、质量以及流动负债的性质，计算流动比率和速动比率，并同时辅以实地观察客户的日常运营情况，并进行评价。资本。资本是指客户的财务实力，即资本金，表明客户可以偿还债务的背景。抵押。抵押是指客户提供作为授信安全保证的资产。这对于不知底细或信用状况有争议的客户尤为重要。客户提供的抵押品越充足，信用安全保障就越大。条件。条件是指可能影响客户付款能力的经济环境。当社会经济环境发生变化时，客户的经营状况和偿债能力可能受到影响。对此，应了解客户以往在困境时期的付款表现。如果总经理要我重新评估信用政策，在明确客户的信用标准后，将从以下三个方面进行评价。（1）取得申请人的有关信息。在国外，许多信息服务机构都提供有关企业信用的信息，但对某些客户，尤其是较小的客户，收集这些信息的成本可能会超过其潜在获利能力。企业给予信用的决策可能不得不根据有限的信息量作出。除了成本之外，企业还必须考虑对信用申请人进行调查将花费的时间。没有必要在进行详细的信用调查之前，延迟向一位潜在的客户发货。因此，所收集的信息量应与所花费的成本和时间结合起来考虑。基于这些考虑，信用分析者可能采用以下一种或多种信息来源。 ①财务报表。当一项赊销可能发生时，销售商可能会要求查看对方的财务报表，这是进行信用分析时最理想的信息来源之一。通常，客户对提供财务报表要求的拒绝与较差的

财务状况之问有一定的相关关系。最好能取得经过审计后的财务报表，如果有可能，取得对方的内部报表将是很有帮助的，尤其是那些销售具有季节性特点的客户。 ②信用评级报告。除了财务报表之外，还可从各种信用评级机构中取得对方的信用评级资料。银行和其他金融机构定时公布的一些客户的信用等级资料可以从相关报刊资料中进行收集。 ③向银行核查。信用分析者审查某一特定客户信用状况的另一信息来源是该客户的开户银行。绝大多数银行都有信用部门，它们可以向那些寻求获得商业信用的客户提供其信用评级方面的服务。通过向信用申请者的开户银行打电话或写信，分析者可以获得以下信息：客户在银行的平均现金余额、贷款金额、历史，有时候还能获得更广泛的财务信息。 ④商业交往信息。一般而言，企业的每一客户对外都会同时拥有许多供货单位，所以企业可以通过与同一客户有关的各供货企业交换信用资料，比如往来年数、提供信用的条件、数额以及客户支付货款的及时程度等证明。 ⑤企业自身经验对过去付款的准时性，包括任何季节性特征进行研究将是有帮助的。企业的信用部门经常会写出书面报告，对将给予信用的客户质量作出评价。但必须谨慎地对待这些信息，因为销售人员对给予信用并作出销售有一定的自然偏向。（2）分析这些信息并确定申请人的信誉。收集了有关客户信用的信息之后，企业必须对申请者进行信用分析。在实践中，信息的收集和分析是紧密联系的。如果有信用申请者的财务报表，信用分析者就应进行相应的财务报表分析，特别是申请人资产的流动性和准时付款能力。与此有关的财务指标主要包括速动比率、应收账款和存货周转率以及平均付款期和债务对权益比率等。除了进行财务报表分析之外，信用分析者还将考虑客户管理当局的品德、客户的财务实力和其他各种因素。然后分析者就将确定申请者履行信用的能力和不准时付款的可能性，以及发生坏账损失的可能性。根据这些信息以及企业所销售产品或劳务的利润边际，就可得出是否给予信用的结论。调查过程所收集的信息量应与订单的期望利润和调查成本结合起来考虑。只有根据下一调查步骤所作的信用决策会发生改变时，才能进行更为复杂的分析。（3）进行信用决策。一旦信用分析者将必要的证据经过整理并进行分析之后，就必须对该客户的信用状况作出决策。如果是初次销售，首先需要决策的是是否给予信用。如果可能不断重复销售，企业就应当建立一定的程序；以避免每次收到订单时都从头开始评价是否给予信用。使这一程序合理化的方法之一是为每个经常客户建立一个信用限额。信用限额的确定使得发货可以有效率地进行，但是对这一限额必须经常性地进行重新评价，以便与该客户的最新变化情况保持一致。三、计算分析题 1．先锋公司只生产一种产品 A。制造 A 的惟一原材料是 B。每生产一个 A，需要 10 个

B。假定公司每年生产 100000 个 A，对 B 的需求在整个年份中十分平稳，B 的每次采购成本为 200 元，每个 B 的年购置成本为 4.00 元。 a．确定 B 的经济订货量？ b．先锋公司的总存货成本是多少？（总购置成本加总订货成本）？ c．每年将订货多少次？答：a.设Ｂ的订货量为 Q，则总存货成本为当总存货成本最小时，有解得经济订货量 b.先锋公司的总存货成本为 c.每年订货次数为 2．有一个正在考虑的项目．其初始投资是 500000 元，没有净营运资本的增加。该项目生命期是 5 年，没有残值。项目采用直线折旧法折旧到 0，要求的收益率是 15%，税率是 34%。预计销售数量是每年 400 单位。价格是每单位 3000 元，变动成本是每单位 1900 元，付现固定成本每年是 250000 元。如果销售数量、价格、变动成本和固定成本的变动范围在 5%内，则基本情形下的 NPV 是多少？最优与最差情形时的 NPV 又是多少？

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