1997- 2004 1.6 1000 10 450 4 50 10 10% 1000 《 ⻉ 佐 斯 东 的 信 ⾄ 》 列 之 我 们 的 东 我 们 想 成 的 ⻓ 期 ⽬ 标 ， 是 每 ⾃ 由 现 ⾦ 。 我 们 为 什 么 不 ⼤ 多 ⼈ 那 样 ， ⾸ 先 关 注 每 盈 利 或 盈 利 增 ⻓ ？ 答 简 单 ， 盈 利 并 不 直 转 为 现 ⾦ ， 价 值 是 未 来 现 ⾦ 的 现 值 ， ⽽ 不 仅 仅 是 未 来 盈 利 的 现 值 。 未 来 盈 利 是 每 未 来 现 ⾦ 的 组 成 但 是 并 ⾮ 其 唯 ⼀ 的 重 要 组 成 。 营 资 本 和 资 本 ⽀ 出 重 要 ， 因 为 是 未 来 的 稀 释 。 尽 管 ⼈ 会 认 为 悖 常 理 ， 但 是 ⼀ 司 可 在 定 境 下 盈 利 增 ⻓ 损 东 价 值 。 当 增 ⻓ 所 的 资 本 投 资 超 投 资 产 ⽣ 现 ⾦ 的 现 值 时 ， 会 发 ⽣ 种 况 。 为 了 阐 个 观 点 ， 我 要 ⽤ ⼀ 个 简 单 例 ⼦ 来 说 明 设 想 ⼀ 位 企 业 发 明 了 ⼀ 种 机 器 ， 可 把 ⼈ 从 ⼀ 个 ⽅ 到 另 ⼀ 个 ⽅ 。 台 机 器 价 值 昂 贵 ， 资 亿 元 ， 每 年 够 万 名 客 ， 使 ⽤ 寿 命 为 年 。 每 载 客 ⾏ 售 元 ， 源 和 原 材 料 成 本 为 元 ， 劳 动 ⼒ 和 其 成 本 为 元 。 设 想 项 业 务 ⽣ 意 兴 隆 ， 第 ⼀ 年 了 万 ⼈ ， 完 发 挥 了 ⼀ 台 机 器 的 ⼒ 。 在 扣 除 经 营 费 ⽤ 后 包 括 折 旧 ， 占 净 利 润 的 ， 带 来 万 元 的 盈 利 。 司 先 考 虑 益 ； 所 据 初 的 财 报 ， 企 业 定 投 资 更 多 的 资 ⾦ ， ⽤ 于 料 销 售 和 盈 利 增 ⻓ ， 从 第 ⼆ 年 到 第 四 年 增 加 更 多 的 机 器 。 

100% 1.5 5.3 EBITDA 2 4 100% 5000 12.8 1 下 ⾯ 是 项 业 务 四 年 的 ⼊ 报 ： 张 报 ⼈ 惊 叹 ： 的 合 益 增 ⻓ 率 ， 亿 元 的 累 计 盈 利 。 考 虑 到 上 利 润 的 投 资 者 会 到 ⾮ 常 ⾼ 兴 。 ⽽ ， 现 ⾦ 量 却 是 完 不 同 的 况 。 同 样 在 四 年 ⾥ ， 输 业 务 产 ⽣ 了 亿 元 的 负 ⾃ 由 现 ⾦ 。 当 ， 其 业 式 的 盈 利 更 现 ⾦ 。 但 是 我 们 的 输 型 明 ， 不 赖 利 润 报 来 判 东 价 值 的 创 或 毁 灭 。 请 注 意 ⼀ 点 ， 那 是 （ 息 税 折 旧 摊 销 利 润 ） ， 会 导 我 们 对 业 务 况 得 出 同 样 的 错 误 结 论 。 假 设 每 年 的 未 计 利 息 、 税 项 、 折 旧 摊 销 盈 利 别 是 万 元 、 亿 元 、 亿 元 和 亿 元 连 续 三 年 现 的 增 ⻓ 。 但 是 没 考 虑 到 亿 元 的 资 本 

100% 12% ⽀ 出 ， ⽽ 资 本 ⽀ 出 对 创 现 ⾦ 必 不 可 少 ， 我 们 只 看 到 冰 ⼭ ⼀ ⻆ 未 计 利 息 、 税 项 、 折 旧 摊 销 盈 利 不 代 现 ⾦ 。 如 果 我 们 相 应 订 增 ⻓ 率 和 机 器 的 资 本 开 ⽀ 现 ⾦ 况 竟 是 更 加 恶 是 所 ？ 奇 怪 的 是 ， 从 现 ⾦ 的 ⻆ 度 来 看 ， 项 业 务 增 ⻓ 度 越 ， 发 越 好 。 为 第 ⼀ 台 机 器 投 ⼊ 初 期 资 本 ⽀ 出 后 ， 理 想 的 增 ⻓ 轨 是 尽 增 加 的 营 ⼒ ， 后 停 ⽌ 扩 张 。 ⽽ 即 使 只 ⼀ 台 机 器 ， 累 计 现 ⾦ 总 额 直 到 第 四 年 才 超 初 期 的 机 器 成 本 ， 现 ⾦ 的 净 现 值 （ 为 资 本 成 本 的 ） 是 负 值 。 不 幸 的 是 ， 我 们 的 输 业 务 基 本 上 存 在 陷 。 增 ⻓ 率 对 作 业 务 的 初 期 投 资 或 后 续 资 本 来 说 没 意 义 。 际 上 ， 我 们 的 例 ⼦ 如 简 单 明 了 ， 显 ⽽ 易 ⻅ 。 投 资 者 在 经 济 ⽅ ⾯ 对 净 现 值 进 ⾏ 析 ， 定 个 项 ⽬ 不 值 得 投 资 。 尽 管 现 世 界 的 况 更 加 妙 和 杂 ， 个 问 题 盈 利 和 现 ⾦ 的 两 ⾯ 性 会 经 常 出 现 。 现 ⾦ 报 常 不 会 得 到 应 的 关 注 ， 光 敏 锐 的 投 资 者 不 要 只 重 视 利 润 报 。 我 们 重 要 的 财 务 标 ： 每 ⾃ 由 现 ⾦ 我 们 的 财 务 重 点 是 每 ⾃ 由 现 ⾦ 的 ⻓ 期 增 ⻓ 亚 ⻢ 逊 ⽹ 站 的 ⾃ 由 现 ⾦ 主 要 来 ⾃ ， 不 增 加 的 营 业 利 润 、 管 理 的 营 资 本 资 本 ⽀ 出 。 我 们 的 ⼯ 作 ⼒ 于 各 个 ⽅ ⾯ 的 ⽤ 户 体 验 增 加 营 业 利 润 ， 简 的 成 本 结 构 来 提 升 销 售 额 。 

operating cycle = + - 2.46 2004 4.8 70 2004 4% 38% 4.77 1.31 2004 1% 6 2009 2010 2003 600 “ 1997 GAAP ” 1997 · (Jeff Bezos) CEO 我 们 拥 现 ⾦ 来 产 ⽣ 营 业 期 （ 营 业 期 存 货 转 天 应 账 转 天 应 付 账 转 天 ） ， 原 因 是 我 们 够 较 的 库 存 ， 在 从 客 户 那 ⾥ 项 之 后 ， 才 向 供 应 ⽀ 付 货 。 我 们 的 ⾼ 库 存 转 率 意 味 着 我 们 够 相 对 较 的 库 存 投 资 在 年 为 亿 元 ， 同 期 销 售 额 亿 元 。 我 们 业 式 的 资 本 ⽤ 率 可 对 固 定 资 产 的 度 投 资 来 说 明 ， 年 投 资 到 亿 元 ， 相 当 于 年 销 售 额 的 。 年 ⾃ 由 现 ⾦ 增 ⻓ 了 ， 到 亿 元 ， ⽐ 去 年 同 期 ⾼ 出 亿 元 。 我 们 相 信 ， 如 果 我 们 继 续 ⽤ 户 体 验 （ 包 括 增 加 品 择 和 价 格 ） 、 执 ⾏ 率 和 我 们 的 价 值 定 位 ， 我 们 的 ⾃ 由 现 ⾦ 进 ⼀ 步 增 加 。 ⾄ 于 稀 释 ⽅ ⾯ ， 年 亚 ⻢ 逊 司 的 总 和 奖 励 年 平 ， ⽐ 去 三 年 下 了 。 同 时 ， 我 们 偿 亿 元 的 可 转 换 债 务 ， 减 少 了 多 万 的 在 稀 释 ， 债 务 在 年 和 年 到 期 。 管 理 总 量 ， 意 味 着 更 多 的 每 现 ⾦ ， 给 ⼈ 带 来 更 ⾼ 的 ⻓ 期 价 值 。 对 于 亚 ⻢ 逊 司 来 说 ， 关 注 ⾃ 由 现 ⾦ 并 不 奇 。 我 们 在 年 东 的 信 中 阐 明 了 个 观 点 ， 当 时 我 们 刚 成 为 上 市 司 当 我 们 被 要 在 报 和 ⼤ 度 提 升 未 来 现 ⾦ 的 现 值 之 间 择 的 时 ， 我 们 会 择 现 ⾦ 。 我 在 附 上 年 东 信 的 副 本 ， 希 现 和 在 的 东 看 ⼀ 看 封 信 。 我 们 ⼀ 如 往 谢 我 们 所 的 客 户 ， 多 谢 们 的 业 务 ⽀ 信 ， 谢 为 我 们 ⾟ 勤 ⼯ 作 的 每 ⼀ 位 员 ⼯ ， 谢 我 们 的 东 给 予 的 ⽀ 和 ⿎ 励 。 夫 ⻉ 佐 斯 亚 ⻢ 逊 创 始 ⼈