logo资料库

快手：社区为基石，信任为风帆-中金公司-20210413.pdf

发布时间：2022-06-03 发布人：admin 分类：说明书 资料大小：3.22M 资料格式：pdf 举报 版权申诉
第1页 / 共39页
第2页 / 共39页
第3页 / 共39页
第4页 / 共39页
第5页 / 共39页
第6页 / 共39页
第7页 / 共39页
第8页 / 共39页
资料共39页，剩余部分请下载后查看
    请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021年4月13日 快手-W 社区为基石，信任为风帆 首次覆盖 首次覆盖跑赢行业 投资亮点 首次覆盖快手-W（01024）给予跑赢行业评级，目标价353.90港元，对应2022E 10.7x P/S。理由如下： ► 受益视频化大趋势，社区属性网络效应显著。我们认为视频将逐步成为用户娱乐消费、信息获取、社交表达的主要媒介形式，驱动短视频平台应用场景不断丰富化，从而持续开拓新的市场空间。基于麦克卢汉冷热媒介理论，东方文化属于冷文化，有深厚的部落社区的基因，快手的社区定位恰好满足了这部分需求，我们认为社区背后的网络效应将成为快手的核心竞争壁垒，亦有望基于社区内用户不同需求，不断孵化新的变现模式。 ► 快手不断提升生态核心竞争力，用户规模仍有增长空间。2019年以来，快手持续通过产品形态（丰富上下滑形态）、内容生态、电商服务等多角度提升生态竞争力。展望未来，我们认为通过差异化内容或服务实现用户拉新，基于丰富且有深度的社区生态实现用户留存将成为快手追求用户增长的核心路径。我们预测2021-2023年快手App端平均DAU规模分别达到3.18亿、3.66亿、4.02亿人，同比增长20%，15%和10%。 ► 信任经济孕育直播电商未来海量空间及独特发展道路。从商业化角度来看，我们认为广告将是短期增长的核心看点。但中长期核心看点在电商：短期来看，内容电商流量红利驱动GMV高速增长；中长期看，我们认为视频媒介叠加社区温度孕育的特色的信任关系将有望孕育特色快手电商生态——重点开拓非标品品类（珠宝玉石是典型品类），进一步加速线下商业线上化，从而打开充足发展空间。我们预计2021-2023年平台直播电商GMV分别为6,551亿元，9,442亿元，12,658亿元，分别同比增长71.9%，44.1%和34.1%。 我们与市场的最大不同？我们认为快手有独特的社区产品理念，这些理念长期的贯彻和执行将使得快手在产品、商业化、产业化等角度逐步和竞争对手产生差异化特色。而其背后的网络效应价值将逐步在电商等商业化方向被验证。 潜在催化剂：生态进化超预期；创业业务增长超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年营收分别为832.4亿元，1,178.9亿元和1,539.8亿元，CAGR为36.0%。我们首次覆盖快手科技（1024.HK）给予跑赢行业评级，给予分部加总估值的目标价为353.9港元（参考可比公司估值，广告和直播业务给予2022年7.5倍P/S，电商业务给予2022年0.5倍P/GMV），对应2022年P/S为10.7X，较现价有28.0%上行空间。 风险 竞争格局恶化、商业化营收不及预期及内容监管风险。 股票代码 01024.HK 评级 * 跑赢行业 最新收盘价 港币 276.40 目标价 港币 353.90 52周最高价/最低价 港币 417.80~248.20 总市值(亿) 港币 11,495 30日日均成交额(百万) 港币 1,982.74 发行股数(百万) 4,159 其中：自由流通股(%) 82 30日日均成交量(百万股) 6.86 主营行业 科技 (人民币 百万) 2019A 2020A 2021E 2022E 净收入 39,120 58,776 83,235 117,894 增速 92.7% 50.2% 41.6% 41.6% 净利润 -19,652 -116,635 -4,635 6,692 增速 N.M. N.M. N.M. N.M. 非通用准则净利润 1,034 -7,949 -2,804 9,286 增速 404.7% -868.8% N.M. N.M. 每股净利润 -21.04 -125.25 -1.11 1.61 非通用准则每股净利润 1.11 -8.54 -0.67 2.23 每股净资产 -59.66 -171.87 22.96 25.19 每股销售额 41.88 63.12 20.01 28.35 每股经营现金流 8.59 2.46 2.18 5.60 市盈率 N.M. N.M. N.M. 147.5 非通用准则市盈率 224.1 N.M. N.M. 106.3 市净率 N.M. N.M. 10.3 9.4 市销率 5.9 3.7 11.9 8.4 平均总资产收益率 4.2% -18.8% -3.1% 6.7% 平均净资产收益率 -2.3% 7.4% 8.7% 9.3% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 肖俨衍 白洋 分析员 分析员 yanyan.xiao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080521010001 SFC CE Ref： BIL686 yang3.bai@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref： BGN055 871001131261392021-02-052021-02-202021-03-072021-03-222021-04-06相对股价(%)01024.HKHSCEI
    中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 利润表 营业收入 39,120 58,776 83,235 117,894 营业成本 -25,017 -34,961 -43,597 -53,682 销售管理费用 -10,730 -28,291 -35,617 -44,800 研发费用 -2,944 -6,548 -9,943 -14,147 其他 0 0 0 0 营业利润 689 -10,320 -4,735 6,728 财务费用 0 0 0 0 其他利润 0 0 0 0 利润总额 -19,265 -117,201 -4,635 7,648 所得税 -386 566 0 -956 净利润 -19,652 -116,635 -4,635 6,692 少数股东损益 0 0 0 0 非通用准则净利润 1,034 -7,949 -2,804 9,286 EBITDA 3,591 -3,616 4,100 19,156 资产负债表 货币资金 3,996 20,392 94,065 105,036 应收账款及票据 3,140 4,713 5,158 7,225 存货 0 0 0 0 其他流动资产 10,175 6,423 6,943 7,463 流动资产合计 17,311 31,528 106,167 119,724 固定资产及在建工程 10,585 12,406 15,412 18,613 无形资产及其他长期资产 1,120 1,248 1,184 1,081 非流动资产合计 15,103 20,619 24,249 28,346 资产合计 32,414 52,147 130,416 148,070 短期借款 0 0 0 0 应付账款 9,055 11,544 14,396 17,726 其他流动负债 6,319 11,641 14,809 20,147 流动负债合计 15,374 23,185 29,204 37,873 长期借款 0 0 0 0 非流动负债合计 72,770 189,012 5,718 5,418 负债合计 88,143 212,197 34,922 43,291 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 -55,729 -160,050 95,494 104,779 负债及股东权益合计 32,414 52,147 130,416 148,070 现金流量表 税前利润 -19,265 -117,201 -4,635 7,648 折旧和摊销 2,160 4,863 7,004 9,834 营运资本变动 5,168 5,478 6,174 6,603 其他 19,957 109,149 524 -802 经营活动现金流 8,020 2,289 9,067 23,282 资本开支 -2,548 -5,900 -9,950 -12,935 其他 -7,600 1,033 403 1,203 投资活动现金流 -10,149 -4,867 -9,547 -11,732 股权融资 1,273 21,000 74,753 0 银行借款 0 0 0 0 其他 -575 -1,710 -600 -580 筹资活动现金流 698 19,290 74,153 -580 汇率变动对现金的影响 56 -316 0 0 现金净增加额 -1,374 16,395 73,674 10,971 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 成长能力 营业收入 92.7% 50.2% 41.6% 41.6% 营业利润 N.M. N.M. N.M. N.M. EBITDA 164.0% -200.7% N.M. 367.2% 净利润 N.M. N.M. N.M. N.M. Non-GAAP 净利润 404.7% -868.8% N.M. N.M. 盈利能力 毛利率 36.1% 40.5% 47.6% 54.5% 营业利润率 1.8% -17.6% -5.7% 5.7% EBITDA利润率 9.2% -6.2% 4.9% 16.2% 净利润率 -50.2% -198.4% -5.6% 5.7% Non-GAAP 净利润率 2.6% -13.5% -3.4% 7.9% 偿债能力 流动比率 1.13 1.36 3.64 3.16 速动比率 1.13 1.36 3.64 3.16 现金比率 0.26 0.88 3.22 2.77 资产负债率 271.9% 406.9% 26.8% 29.2% 净债务资本比率 7.2% 12.7% 净现金 净现金 回报率分析 总资产收益率 4.2% -18.8% -3.1% 6.7% 净资产收益率 -2.3% 7.4% 8.7% 9.3% 每股指标 每股净利润（元） -21.04 -125.25 -1.11 1.61 非通用准则每股净利润（元） 1.11 -8.54 -0.67 2.23 每股净资产（元） -59.66 -171.87 22.96 25.19 每股销售额（元） 41.88 63.12 20.01 28.35 每股经营现金流（元） 8.59 2.46 2.18 5.60 估值分析 市盈率 N.M. N.M. N.M. 147.5 非通用准则市盈率 224.1 N.M. N.M. 106.3 市净率 N.M. N.M. 10.3 9.4 EV/EBITDA 63.4 N.M. 217.9 46.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司公告，中金公司研究部 公司简介 快手是中国领先的短视频平台。公司于2011年推出原创移动应用程序GIF快手 ，供用户制作并分享GIF动图，并于2012年开始进军短视频社区，帮助用户在移动设备上制作、上传及观看短视频。2016年快手推出直播功能，2017年以虚拟礼物收入计，快手主站成为全球最大单一直播平台；2018年快手开始发展电商业务，2019年以商品交易总额计，快手成为世界第二大直播电商平台。2020年上半年，快手的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户数突破3亿。目前快手主要收入来自直播、广告及电商业务，此外公司也在积极拓展游戏和海外等业务。
    rYhUiYnVcVoWrQqR7NdNaQmOoOoMmNfQnNnRiNrQpM9PnMtNxNtPnNxNtRqN中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录 问题1：快手的公司基因是什么？ ...................................................................................................................................... 6 发展历程：快手平等普惠社区理念仍然根深蒂固 ......................................................................................................... 6 基于麦克卢汉冷热媒介理论，社区核心竞争力是网络效应 ......................................................................................... 7 问题2：快手的核心财务数据表现如何？ ........................................................................................................................... 8 问题3：快手的公司核心战略是什么？ ............................................................................................................................. 10 以社区生态为本，不断夯实内容生态；以商业化为粘合剂，持续孵化新业务 ....................................................... 10 平衡，或许是快手接下来面临的难题之一 ................................................................................................................... 10 问题4：如何看待快手未来用户增长前景？ ..................................................................................................................... 11 主要路径：迎着视频化大趋势，从差异化角度追求用户增长，利用生态留存用户 ............................................... 12 次要路径：极速版继续渗透更下沉市场用户 ............................................................................................................... 12 我们预计快手APP 端DAU在2023年达到4亿 .......................................................................................................... 13 问题5：如何看待快手直播业务前景？ ............................................................................................................................. 14 快手直播的本质：是部落社区的核心合作机制，远不止头部 ................................................................................... 14 打赏收入增速放缓，不断通过运营优化直播生态 ....................................................................................................... 15 直播生态根深蒂固，但变现方式或更多元化，预计打赏类收入未来保持稳定 ....................................................... 16 问题6：如何看待快手广告发展前景？ ............................................................................................................................. 17 四大利好驱动快手广告收入确定性增长 ....................................................................................................................... 17 广告货币化率持续提升，预计未来2年是收入最重要增速引擎 ............................................................................... 19 问题7：如何看待快手电商发展前景？ ............................................................................................................................. 21 愿景：视频有望开启线上信任时代，成为快手电商长期发展的核心基石 ............................................................... 21 当下核心在于建生态：有趣地逛，信任地选，放心地买 ........................................................................................... 22 算法推荐+信任关系，造就快手电商中长期非标商品+服务海量市场空间 ............................................................... 24 问题8：如何看待快手其他新业务发展？ ......................................................................................................................... 27 游戏：基于繁荣的游戏直播生态，发力发行和研发 ................................................................................................... 27 海外：整装再出发 ........................................................................................................................................................... 28 问题9：如何看待快手组织架构？ .................................................................................................................................... 30 组织架构：“双核”模式，新一届经营委员会成立 ........................................................................................................ 30 正式确立公司的愿景和使命 ........................................................................................................................................... 31 问题10：如何看待快手的目标估值区间？ ....................................................................................................................... 32 核心盈利预测：营收维持高增长，预计2022年实现盈利 ......................................................................................... 32 采用分部估值方法：目标价353.9港元，给予“跑赢行业”评级 ................................................................................. 32 风险因素 ............................................................................................................................................................................. 34
    中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 图表1：2014-2020年快手DAU增长曲线&发展核心事件 ....................................................................................................... 6 图表2：社交VS社区VS媒体 ..................................................................................................................................................... 7 图表3：直接网络效应类型举例 ................................................................................................................................................. 7 图表4：2017-2020年快手营业收入及增速 ............................................................................................................................... 8 图表5：2017-2020年快手收入结构变化 ................................................................................................................................... 8 图表6：2017-2020年快手毛利率走势 ....................................................................................................................................... 8 图表7：2017-2020年快手费用率走势 ....................................................................................................................................... 8 图表8：2017-2020年快手净利润及增速 ................................................................................................................................... 9 图表9：2017-2020年快手经调整净利润及增速 ....................................................................................................................... 9 图表10：快手核心战略示意图 ................................................................................................................................................. 10 图表11：2017-2020年快手APP端DAU/MAU规模 ............................................................................................................... 11 图表12：2017-2020年快手APP端DAU/MAU ........................................................................................................................ 11 图表13：2017-2020年快手APP端日均使用时长情况 .......................................................................................................... 11 图表14：2020年快手APP端+小程序DAU和MAU情况 ...................................................................................................... 11 图表15：抖音/快手都在内测中长视频专区，快手春节推出超级播活动 ............................................................................ 12 图表16：快手极速版/主站与微信和抖音的用户机型价格（元）分布对比 ........................................................................ 13 图表17：2018-2023E快手DAU\MAU\日均使用时长预测 ..................................................................................................... 13 图表18：快手直播付费率与ARPU与其他主流直播平台对比 .............................................................................................. 14 图表19：2017-2020年快手直播收入及增速 ........................................................................................................................... 15 图表20：2017-2020年快手直播月付费用户规模及ARPPU ................................................................................................... 15 图表21：快手直播核心界面 ..................................................................................................................................................... 15 图表22：快手直播近期重要事件及2020年年度盛典前三主播名单 ................................................................................... 16 图表23：2018-2023E快手直播业务营收及核心驱动力拆解 ................................................................................................. 16 图表24：2017-2020年快手广告营收及增速 ........................................................................................................................... 17 图表25：快手持续引入品牌类广告 ......................................................................................................................................... 18 图表26：快手广告主要产品类型示意. .................................................................................................................................... 18 图表27：快手小店通VS传统商家营销路径 ........................................................................................................................... 19 图表28：快手“磁力引擎”广告体系全貌图 .............................................................................................................................. 19 图表29：2020-2023E快手广告ARPU值核心拆解 .................................................................................................................. 20 图表30：2018-2023E快手广告业务营收及核心驱动力拆解 ................................................................................................. 20 图表31：快手电商业务发展主要事件 ..................................................................................................................................... 21 图表32：2018-2020年快手直播电商GMV（单位：十亿元） .............................................................................................. 22 图表33：2019-2020年快手其他业务营收及变现率（单位：百万元/%） ........................................................................... 22 图表34：快手电商2020年主要活动案例 ............................................................................................................................... 22 图表35：2020年12月全网TOP50带货主播 ......................................................................................................................... 23 图表36：2020年12月快手推出“好物种草”活动情况 ........................................................................................................... 23 图表37：快手电商供应链端的核心布局措施整理 ................................................................................................................. 23 图表38：快手电商核心规则一览 ............................................................................................................................................. 24 图表39：2020年1-9月快手直播带货来源分布 ..................................................................................................................... 24 图表40：2020年1-9月快手活跃主播销售额分类 ................................................................................................................. 24 图表41：2020年1-8月快手直播带货品类分布 ..................................................................................................................... 25 图表42：快手电商尚未开放的类目 ......................................................................................................................................... 25 图表43：快手2020年1-9月美食销量TOP10品牌 ............................................................................................................... 25 图表44：抖音2020年1-9月美食销量TOP10品牌 ............................................................................................................... 25 图表45：2020年直播电商渗透率测算 .................................................................................................................................... 25 图表46：当下直播电商主要品类社零规模（亿元） ............................................................................................................. 25 图表47：2021E-2023E年网络直播、网络购物、直播电商用户规模及渗透率 ................................................................... 26 图表48：2018-2023E快手直播电商业务营收及核心驱动力拆解 ......................................................................................... 26 图表49：快手游戏直播业务发展历程 ..................................................................................................................................... 27
    中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表50：快手自研（左）、独家代理（中）和联运（右）的游戏示例................................................................................ 28 图表51：快手自研及发行的重点游戏 ..................................................................................................................................... 28 图表52：快手海外业务及主要应用Kwai发展历程 ................................................................................................................ 29 图表53：快手IPO后股权结构图 ............................................................................................................................................. 30 图表54：快手组织架构图 ......................................................................................................................................................... 31 图表55：2018-2023E快手营业收入（单位：十亿元）及拆分 ............................................................................................. 32 图表56：2018-2023E快手核心费用率假设 ............................................................................................................................. 32 图表57：2018-2023E快手运营利润及调整净利润预测（单位：百万元） ......................................................................... 32 图表58：社区、媒体公司P/S和单DAU价值情况测算 ......................................................................................................... 33 图表59：电商可比公司PS和单DAU价值情况测算 .............................................................................................................. 33 图表60：快手SOTP估值........................................................................................................................................................... 33 图表61：快手利润表预测 ......................................................................................................................................................... 34 图表62：快手资产负债表预测 ................................................................................................................................................. 34 图表63：快手现金流量表预测 ................................................................................................................................................. 35 图表64: 可比公司估值表 .......................................................................................................................................................... 36 图表65：历史P/B ...................................................................................................................................................................... 36
    中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 问题1：快手的公司基因是什么？ 结论：我们认为快手底层仍坚持社区发展理念，普惠、鼓励普通人表达仍然是快手区别于其他公司的核心价值观。基于麦克卢汉的冷热文化与媒介理论，东方文化属于典型冷文化，具有明显的部落社区情结。快手的同城分发、直播等一系列产品功能恰巧匹配了部落用户社交需求。展望未来，我们认为部落社区网络效应将是快手核心竞争力之一，社区内“居民”的各种需求有望持续孵化出新业务。 发展历程：快手平等普惠社区理念仍然根深蒂固 快手成立于2011年，由联合创始人程一笑创立，从gif工具起家并逐步转型为短视频社区（2012开始）。2014年，宿华加入快手并担任CEO，正式将推荐算法融入到内容分发环节中。快手以普惠为核心理念，以“拥抱每一种生活”为口号。2020Q4，快手日均DAU达到2.71亿人，用户规模仅次于抖音，日均使用时长达到89.9分钟，是中国短视频赛道核心玩家之一。 图表1：2014-2020年快手DAU增长曲线&发展核心事件 注：快手DAU规模=极速版+主站（未去重） 资料来源：Questmobile，中金公司研究部 快手发展核心历程：工具阶段，社区无为而治阶段，追求破圈阶段。 ► 工具阶段（2011-2013）：从gif工具起家，在微博等社交媒体完成原始用户积累，但发展很快进入瓶颈。这个阶段由联合创始人程一笑主导。 ► 社区“无为而治”阶段（2014-2018）：2014年CEO宿华加入，公司全面转型短视频社区，内容分发侧引入推荐算法，深度执行普惠理念，强调不折腾，让用户定义产品，逐步把快手打造成了展示普通大众生活的分享平台。 ► 强调运营，提升效率，追求破圈（2019-）：2018年快手遭遇监管压力被暂停下线，之后用户规模被抖音超越。快手于2019年开始宣布摆脱佛系，拥抱狼性——设立运营部，扶持MCN，优化内容生态；加强品牌宣传，加强明星引入；推出上下滑形态，提示分发效率；发布K3计划，并于2020年初宣布超过3亿DAU。 我们认为快手坚持普惠，鼓励普通人表达的社区理念未曾改变：回顾过往发展历程，快手的口号从“记录世界记录你”到“看见每一种生活”到“拥抱每一种生活”，不变的是对普通大众生活的普惠理念（社区的“温度”）和以用户为核心的产品理念，变化的是对体系效率更高的追求（从无为到有为），最终目标是兼顾温度和效率。从“道法术”层面来看，普惠的社区理念一直是快手核心的“道”，而追求效率，从有为到无为则是快手突破自身的“法or术”，两者并不在一个层面。实际上，在快手IPO发言稿中，快手CEO宿华和首席产品官程一笑同时使用社区来定义快手平台，也在一定程度印证了这个判断。
    中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 基于麦克卢汉冷热媒介理论，社区核心竞争力是网络效应 东方文化是典型的冷文化，拥有深厚的部落社区基因。麦克卢汉在《理解媒介》中提出，人类的起源是部落，人类通过协同合作实现生存繁殖和部落发展。文字的发明带来了人类第一次社会巨大的变革——第一次让人类脱离纯口语化的环境，使得视觉相比于听觉等其他感官有了独特的定义，人类第一次可以只接受信息而不反馈（相比于前期口语化环境）。麦克卢汉说，拼音文字（如英语）的发明更进一步区别了冷热两种文化，主要原因是拼音文字完全将视觉和其他感官分离开来，拼音文字的含义与其形状、发音等形式完全没有关系，彻底将人从部落文化中分离出来，使人变成彻底的视觉动物，而西方正是基于拼音文字孕育了热文化的基础（视觉文化）。 相比较而言，会意文字和象形文字（例如汉字）却能够将意义和知觉固定下来，视觉很难从其他感官中脱颖而出。由此，汉字普及几千年也没有威胁中国的部落文化和家族文化。对于非洲部落，只要普及一代人拼音文字，就足以将个人从部落网络中分离出来。由此，区别于西方文化，使用会意和象形的汉字的中华文化是冷文化的代表，其背后是深厚的部落文化情结。 快手部落社区特征显著，网络效应潜力仍待挖掘。从社交-社区-媒体属性划分来看，快手主要对应人类社会的部落社区结构。如上文所说，东方文化至今仍然保留了深厚的部落文化，这与西方文化拼音文字完全脱离部落文化形成鲜明对照。快手的同城分发逻辑正是符合部落社区属性，利用部落用户对本地信息更高的关注度，在线上组成了一个个“部落”。从nfx基金网络效应理论来看，相比抖音更偏媒体属性的双边网络效应，快手社区属性归属于个人社交网络效应，与微信朋友圈、Facebook等偏公域的社交表达平台更加类似。展望未来，我们认为快手的社区网络效应潜力仍有较大发展潜力，社区内部“居民”各种新需求，将有望持续孵化出新业务。 图表2：社交VS社区VS媒体 社交 社区 媒体 传播范围 一对一 一对多or多对多 一对所有人 对应人类社会 人对人交流 部落社会 城市 单位群体规模 小 中 大 用户连接 强 中等 弱 内容特征 口语化，清晰度低 口语化 清晰度高 内容精良程度 低 中 高 互动形式 参与+及时反馈 参与+反馈 旁观 网络效益类型 个人效应 个人网络 双边网络 资料来源：《探索第一性》，Alphabeta，知乎，中金公司研究部 图表3：直接网络效应类型举例 资料来源：nfx基金官网，中金公司研究部
    中金公司研究部：2021年4月13日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 问题2：快手的核心财务数据表现如何？ 结论：快手的营收保持高速增长，广告正在成为收入增长最重要引擎。从成本与费用来看，过去3年毛利率基本维持稳定，核心成本包括直播主播分成、带宽成本等。费用端来看，销售费用率2020年有显著提升，主要驱动原因是快手极速版拉新与留存成本；从利润端来看，2020年回到亏损状态，主要由于销售费用急剧上升。 营收保持高速增长，直播仍为重要来源，广告增速显著。2017-2020年，快手总营收分别为83.4亿、203.0亿、391.2亿、587.8亿元人民币，复合增长率达91.7%。公司营业收入主要来自直播、线上销售服务以及其他业务，随着近年来收入结构渐趋多元化，直播业务的收入贡献从2017年的95.3%下降到2020年的56.5%。线上销售服务也即广告业务正在成为快手收入的重要引擎，2020年占比升至37.2%；2020Q4占比首度超过直播业务，达到47.0%。其他服务包括电商服务、网络游戏以及其他增值服务，2020年占比为6.3%，主要源于电商业务的增长。 图表4：2017-2020年快手营业收入及增速 图表5：2017-2020年快手收入结构变化 资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部 毛利率保持稳中有升，销售费用率提升显著。2017-2019年快手毛利率基本维持稳定，分别为31.3%、28.6%和36.1%，2020年毛利率提升至40.5%。毛利率提升源于广告业务对收入贡献增加。目前快手的核心成本包括直播主播分成、带宽服务器成本等，我们预计未来都将随营收结构变化而下降，毛利率有望维持稳中有升态势。2017-2020年快手销售及营销开支分别为13.6亿、42.6亿、98.7亿和266.1亿元人民币，销售费用率呈现逐年上升趋势，2020年出现显著提升，主要驱动因素是快手极速版的推广营销活动。研发费用包括研发人员福利及折旧摊销成本，为夯实技术基础、促进产品创新，快手研发费用率除2019年微降外，呈现逐年上升趋势。 图表6：2017-2020年快手毛利率走势 图表7：2017-2020年快手费用率走势 资料来源：公司公告，中金公司研究部 资料来源：公司公告，中金公司研究部 8.320.339.158.8143%93%50%0102030405060702017201820192020营业收入YoY(十亿元)95%92%80%56.5%5%8%19%37.2%0%20%40%60%80%100%2017201820192020直播服务其他服务线上销售服务31.3%28.6%36.1%40.5%0%10%20%30%40%50%2017201820192020毛利率16.3%21.0%25.2%45.3%0%10%20%30%40%50%2017201820192020销售费用率管理费用率研发费用率
    分享到：
    赞 收藏

    相关推荐

    资料库

    行业

    共收录7266份资料，累计15个分类，关注成员有19位，主要包括：物流,旅游,餐饮零售,网络游戏,咨询,金融,电子政务,外包,教育,制造,医疗,嵌入式,互联网,交通,电信

    热门标签

    物流 旅游 餐饮零售 网络游戏 咨询 金融 电子政务 外包 教育 制造 医疗 嵌入式 互联网 交通 电信

    最新资料